投资要点：

1、公司是国内兽药制剂龙头；

2、猪价向好带动动保行业景气上行；

3、公司经营或于二季度开启量利齐升；

4、看好公司业绩增长弹性。

回盛生物(300871)

一、公司是国内兽药制剂龙头

公司主营兽用药品，近85%收入来自兽用化药制剂。截至2021年末，泰万菌素年产能已达240吨，固态和液态兽用原料药及制剂年产量已分别达8736吨、108万升，公司产品已实现主流兽用化药的全覆盖，并已在国内兽用化药制剂领域占据领先地位，市场份额常年稳居行业前十。受2021 年猪价大幅下滑影响，公司业绩下滑明显。

二、猪价向好带动动保行业景气上行

国信证券认为，2022年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻，目前猪价上涨达到22元/公斤以上，行业景气上行，动保行业经营亦有望在猪价带动下边际向好。对于行业本身，中短期，新版GMP最终期限已至，兽药落后产能短期迎来明显出清，叠加饲料端禁抗带来的养殖端需求升级，研发、产品优势明显的头部兽药企业有望充分受益，抢占更多份额；长期，养殖行业规模化进程正在加速，头部兽药企业有望依靠其在研发、产品和渠道等方面优势，更好地契合规模养殖企业需求，市场份额有望进一步向头部集中。

三、公司经营或于二季度开启量利齐升

短期，国内兽用原料药价格已于2022Q1回落至正常区间，公司兽用化药制剂成本端压力基本解除，而收入端或随下游养殖利润修复而回暖，公司量利表现有望在2022Q2迎来底部回暖。中期，公司向上游加码原料药产能，未来泰乐菌素和泰万菌素的年产能将分别达2000吨、840吨，依靠泰万菌素相关产品和集团客户直销渠道等方面的优势，预计新增产能投产后的业绩释放确定性较高，未来或有效增强公司兽药制剂产品的成本和质量优势，并推动其规模持续扩张。长期，公司直销比例已超60%，未来亦有望充分受益养殖链规模化进程带来的成长红利。

四、看好公司业绩增长弹性

公司作为规模养殖企业的优质兽药服务商，业绩和估值已于一季度到达底部，安全边际足够，接下来猪价的景气上行有望带动公司收入端持续回暖，叠加未来公司原料药产能稳步投放，看好公司业绩增长弹性，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.7/3.2亿元（-33.5%/91.8%/88.7%），EPS分别为0.53/1.02/1.92元。预计公司合理估值26.9-29.2元，相对目前股价溢价空间为25%-35%，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：原料药价格再度大幅上涨的风险；非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险；下游养殖规模化进程不及预期的风险。

编辑：王轩

研报来源：安信证券《回盛生物公司深度报告》，分析师：鲁家瑞（SAC执业证书编号 S0980520110002），2022.07.16

时报资讯声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。