投资要点

1、扎根陶瓷卫浴行业，二十余载积淀成就细分龙头

2、细分领域竞争激烈，行业迈向智能化发展

3、打造智慧家居品牌，布局智能家居产品

箭牌家居(001322)

一、扎根陶瓷卫浴行业，二十余载积淀成就细分龙头

公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，已成为国内陶瓷卫浴行业领军企业。公司于2016年以定制卫浴为市场突破口开始拓展全屋定制业务，实现了由单一品类到单一场景再到全屋家居定制的转变。经过接近30年的技术积累，公司已成为国内陶瓷卫浴领域领先的本土企业。2018年，公司正式确立了“全球智慧生活大家”的品牌定位，发力高端市场。

卫生陶瓷为公司传统优势产品，2020-2022年占营业收入比重分别为46.10%/44.60%/46.71%，经过数十年的经营发展和技术积淀，公司的卫生陶瓷产品在国内市场已具备了较为广泛的品牌知名度。公司龙头五金产品收入占比不断提升，从2019年的23.10%提升到了2022年的27.55%，主要系在行业集中度不断提升的趋势下，公司不断加大智能恒温花洒、智能恒温龙头等智能产品的研发和推广，并进一步加大新兴推广渠道的投入力度，使得龙头五金产品的收入快速增长。

得益于战略定位调整，公司收入质量和盈利能力不断提升。公司毛利率从2018年的25.01%提升到2022年的32.85%，提升较为明显，主要原因为：1）公司对品牌定位进行了调整，发力高端市场，不断完善产品结构，覆盖市场群体扩大；2）推动“智慧”转型，实施“产品智能化”战略，智能产品营收占比提高，收入结构有所优化；3）推行“生产智能化”战略，产品生产成本得到了较大改善。2019年到2022年同行业毛利率水平呈现一定下降趋势，但在品牌战略定位调整及双智能战略的助力下，公司毛利率波动幅度较小，始终保持在30%以上，较为稳定。

二、细分领域竞争激烈，行业迈向智能化发展

从品牌格局来看，我国卫生洁具市场格局分散。分档次看，高端市场主要由汉斯格雅、德国唯宝等外资品牌占有，大众消费市场以科勒、TOTO等外资品牌与箭牌、惠达、九牧、恒洁等本土品牌为代表，低端品牌则由本土大量中小企业和代工企业组成。

我国智能坐便器市场仍处起步阶段，需求有望持续释放，未来空间可观。疫情三年对居民健康生活意识的唤醒，对智能产品接受度更好的Z世代在家装消费中的参与度逐步提升，以及智能坐便器自身功能的不断迭代与价格带下沉，都将驱动智能坐便器市场的用户需求持续释放。根据箭牌家居2022年报转引奥维云网、中国家电网数据，2022年智能坐便器在我国的市场普及率约为5%，与日本接近90%、韩国约60%、美国60%的普及率相比，未来发展空间可观。

三、打造智慧家居品牌，布局智能家居产品

公司智能家居产品2022年实现营业收入18.88亿元，占营业收入比例25.12%，毛利率36.77%。其中，智能坐便器实现营收13.89亿元/，占主营业务收入比例为18.58%，毛利率为36.47%。未来，公司将扩大智能座便器、智能盖板、智能晾衣机、感应器、智能龙头、智能花洒等智能产品的产能，优化产品结构，顺应家居卫浴行业向智能化、高端化、节能环保等方向发展的趋势，把握智能家居快速发展的市场机遇，提升公司的盈利能力。

公司于2021年加入华为的鸿蒙生态，在全屋智能化领域展开合作，于2022年推出搭载天猫精灵系统的智能魔镜，走在完善智能家居布局前沿。公司围绕卫浴空间核心单品智能马桶，进行套餐式销售，如推出买智能马桶即送大置物花洒等套餐模式，实现以智能马桶为核心的套餐销售策略。2019-2021年，公司坐便器与淋浴花洒、水龙头等产品的连带率持续提升。

公司坚持零售为主推进全渠道营销，在经销、直销、电商、工程等渠道具备完善布局，对全国市场形成有效覆盖。同时公司积极布局社区营销，顺应智能家居渗透率提升趋势，深入下沉到社区和乡镇拓展市场。

四、盈利预测

国海证券预计2023-2025年公司实现营业收入91.38/108.62/126.62亿元，归母净利润 7.15/8.64/10.37亿元。看好公司智能产品与零售、家装渠道放量带来业绩增长，维持公司“增持”评级

风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；技术和产品创新无法适应行业发展。

编辑：王轩

研报来源：国海证券《箭牌家居公司深度研究》，分析师林昕宇（S0350522110005），2023年06月17日。

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