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东吴证券指出，从股息率角度来看，重卡龙头公司在手现金充沛、现金质量优异、具备较强分红能力，且多数为地方性国企，有较高分红意愿，为汽车板块中优质的高股息资产。同时，当前板块估值在前期悲观预期冲击下已有明显回落，考虑到当前行业处上行周期，龙头份额及盈利能力持续提升。行业修复趋势预计延续。

1）客车周期复盘：大周期的起点，2023年拐点元年

出口内销双频共振，客车销量触底反弹，2023年作为拐点元年开启客车新一轮上行大周期。

首个上行周期（05-16）：城镇化率提升、新能源公交补贴、交通体系搭建三轮驱动客车销量腾飞。

六年下行周期（17-22）：补贴退坡、铁路/飞机横向替代外加疫情冲击造就客车销量持续走低。

新一轮上涨大周期（23开始）：海内外需求复苏助力业绩强兑现，开启新一轮行业上行周期。

2024出口展望：份额提升+新能源出口趋势有望强化。看好出口市场再造一个国内市场，客车出口有望演绎销量增速与利润双重兑现的成长逻辑。

2）重卡：内外需接力支撑销量复苏，依然看好

“经济势”+“政策势”双势能驱动板块修复，2024~2025年重卡销量周期依然持续向上。新能源拐点尚未来临，核心系续航/成本等技术尚未突破；但燃气重卡突破迅速，核心系国内天然气市场价相对更低，同时加气站等基础设施布局较为完善。

展望2024年，内需900万台保有量下90万台置换需求叠加30万台重卡出口，国内重卡销量中枢上移至120万台。预计2023~2025年重卡批发销量91.1/112.2/130.1万辆，出口分别为6/29.5/32.5万辆，同比增加。

①供给侧：中长期燃气供给增加，价格有望保持低位。

23Q3以来，随取暖旺季需求走强，季节性因素带动天然气价格短期上涨。中长期时间维度，国内+海外天然气供给保持持续充裕状态，国内需求整体保持稳定，天然气市场价有望持续低位。

市场供需结构稳定，目前旺季价格处于相对高位，但较低产销率水平下，未来价格有望下探：

【中短期供需相对稳定】：国内天然气增产上储工作不断推进，天然气供应保持充裕，地下储气库储备充足；但工业领域环保、安全各方检查力度加大，一定程度压制工业用天然气的需求量。

【季节性因素走高，但有望回落】：降温预警下，国内LNG市场迎来供暖后的需求小高峰，后期价格或将稳中走低。进入12月以来，国内LNG主要产地产销率持续偏低，主要系降温不及预期，市场需求偏弱，供大于求，因此LNG价格上涨乏力，未来有望进一步回落。

②需求端：未来华东/东北等依然有较大的提升空间。

渗透率变动：华北提升最多，东北、华中、西南水平接近，华南最低

截至2023年11月，华北/西北两地渗透率均已达到50%左右的水平，渗透率提升较快；并与其他地区例如华中/西南等差距持续拉大，地区之间差异较大的核心环节在于加气站。

天然气加气站：加气站作为重要配套设施，其数量极大程度地影响天然气重卡的推广进度。自2012年以来，国内主要城市加气站数量快速增加；截至2022年，华东/华北/西北等地加气站数目较多，东北/华中/西南等次之，加气站数目与当地的天然气重卡渗透率整体呈现正相关趋势。展望2024年，预计华东区域依然有较大的渗透率提升空间。结合华东区域自身重卡销量/保有量均处国内头部水平，24年天然气重卡销量提升空间依然较大。

关注出口与天然气结构性机会：宇通客车+潍柴动力+中国重汽。

研报来源：东吴证券，黄细里，S0600520010001，2024Q1汽车投资策略：看好商用车周期复苏趋势机会！2024年1月17日

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