黄金牛市，投资者还能“上车”吗？

经过持续性拉涨，当前国内期货市场沪金主力合约2412已成功突破600元/克关口，9月26日再度刷新历史高点。对比2024年初约485元/克的低位，年内沪金累计涨幅已达24%。

国内贵金属价格走势与国际同频。相较年初不足2000美元/盎司的低点，近日伦敦现货黄金价格最高已来到2670美元/盎司上方，最大涨幅逼近30%。

经济衰退趋势未改，地缘冲突局势延续，加之上周美联储宣布开启降息周期等因素，都使得黄金避险功能进一步彰显。虽然当前价格已处于历史极值，但市场仍普遍看多黄金中长期价格走势。

分析人士认为，对于普通投资者而言，此时依然是“上车”时机，但需要做好风险管控，并尽量选择流动性较强，杠杆较低和不具备信用风险的黄金投资产品。

各种黄金投资方式的优劣势（来源程小勇）

终端金饰价格快速拉涨

上个周末，黄金饰品品牌老铺在全国多个城市的门店前都排起长龙。有消费者在社交媒体上分享，周日晚间为了迎接排队“抢金”的客户，老铺位于南京的门店结束营业时间延迟到了晚上11点半。

“本周一老铺几乎所有商品价格都出现了调涨，最大涨幅超过10%。我自己购买的一款克重约20克的手链产品，一夜间涨价就超过1500元。”对于上周末老铺门店掀起排队“抢金”热潮的原因，一消费者向证券时报·e公司记者表示，上周老铺即将涨价的消息在网络传开，加之近期黄金价格不断突破高点，吸引了大批此前观望的消费者。

不同于多数品牌金饰按照实时金价调整每日售价的模式，老铺黄金采用一口价销售，阶段性对产品价格进行调整。据该品牌销售人员介绍，本次价格调涨距上次已过去约半年，期间国际金价涨幅已超过10%。

“本来说金价稳定在580元/克以上就调价的，这还没等新价格落定，金价已经在590元/克以上了。”她说。

“今年7月在黄金品牌店买入了20克投资金条，单克价格600元，目前该品牌投资金条的售价已经在660元/克以上了，两三个月就有1000多元涨幅，比买其他投资品收益率高。”一郑州地区消费者这样表述，她告诉记者，9月25日沪金突破600元/克之时，周大福、周生生等品牌金饰标价已突破770元/克。对比年初约620元/克的水平，也已涨了约24%。

金饰价格攀涨的速度和国际金价涨势同频。

2023年末国际金价突破2146美元/盎司历史高点，后一度呈现震荡行情。不过在今年2月再度站上2000美元/盎司大关后，金价一路走强，不断刷新历史极值。

9月19日凌晨，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5%之间的水平，成为美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，为金价上涨再度注入动力。

随着美联储降息消息发布，国际金价立即飙升至新高2594美元/盎司，虽然中间出现小幅回调，但上周末前国际金价再次上涨，突破了2600美元的重要心理关口。

降息增强金价涨势确定性

“本月美联储开启降息周期，海外金融市场给予正反馈，风险偏好逐渐回升，美元指数走软，美股和黄金表现较好，特别是对黄金而言，不断刷新历史新高，再次吸引全球投资者的目光。”对于支撑黄金持续突破历史新高的因素，光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏向证券时报·e公司记者解析称，美国9月消费者信心意外大幅下降6.9点至98.7，创下2021年8月以来的最大跌幅，劳动力市场和整体经济前景堪忧，较弱的数据也加大了市场对美联储可能再次超预期降息的押注。

大陆期货最新分析也显示，尽管目前通胀并不是推动黄金价格上涨的主要因素，但地缘政治风险、央行购买行为以及债券收益率的变化等因素，都在增强黄金的避险需求。在风险较高的世界中，黄金的配置有更强的吸引力。

分析认为，短期降息对于金价的助推效果尤为明显，叠加中东地缘冲突升级带来的避险需求，金价或将持续强势。从中长期来看，美联储降息势必对通胀造成一定影响，目前市场需要更多经济数据来验证，降息周期的效果。预计短期贵金属盘面或将持续偏强运行，贵金属维持多头思路。

对于未来黄金价格的走势，广州金控期货研究中心副总经理程小勇判断，美联储降息后，国际黄金价格还将不断创新高，年内有可能升至2800美元/盎司。

“主要逻辑在于，1984年至今美联储曾6次开启降息周期，仅有在美元出现流动性危机时黄金价格才会下跌，例如1989年1月6日至1992年9月4日的降息周期和1995年7月6日至1998年11月17日的降息周期，前者爆发了储贷危机，后者爆发了亚洲金融风暴和俄罗斯违约。今年9月降息是预防式降息，一方面美国经济尚未出现衰退，另一方面观察美元TED利差和FRA-OIS利差等指标，可以发现市场并没有出现美元流动性危机，因此此轮降息对黄金价格是利多的。”他说。

虽然对金价中长期趋势也表示乐观，不过展大鹏提及，从点阵图看，美联储年内仍可能存在50个基点以上的降息，但从预测概率来看，11月和12月各降息25个基点的概率较大，这也就意味着除非再次超预期降息，否则“下次”降息与本次意义相比已偏中性。站在当前时间节点，除了利多落地外，也无更令市场信服的做空理由，所以对黄金的上冲乐观中应保持一份谨慎。

金价上涨并未利多金饰品牌

金价的短期快速上涨，对金饰品牌而言并不是利多事件。

近日，因短期内销售势头缓慢，中银国际将周大福目标价从每股8.4港元下调至6.7港元。分析认为，尽管金价预计表现良好，但黄金产品销量可能面临不利因素和消费者情绪疲弱。此外，摩根士丹利和高盛也调整了对周大福的评级和目标价，分别调降至每股7.7港元和维持10.5港元。

而在此前举办的股东大会上，周生生相关负责人就曾公开表示，由于今年金价升势太急，制约消费意欲，销售表现比预期差。企业目前难以估算金价走势，会谨慎管理好黄金买卖，以减低风险。

伴随金价快速上涨，今年上半年金饰品牌业绩却出现下滑。

财报显示，2024年上半年周生生持续经营业务的综合营业额同比下降13%至113.13亿港元，股东应占溢利5.26亿港元，同比下降36%。

周大福发布的财务数据也显示，今年二季度该公司零售额同比下降了20%。其中，占其业务85%以上的中国内地市场，零售额下降了18.6%；而中国香港、澳门及其他市场下跌28.8%。

“黄金与黄金首饰二者有一定的区别，黄金首饰的利润来源于加工费，而黄金投资收益来源于价格上涨。”程小勇分析，今年黄金价格虽然上涨，但黄金首饰需求却因价格高企而不断萎缩。近期金店频发倒闭现象，黄金首饰也不断调降加工费，因此可以看到许多品牌金饰企业业绩同步大幅下滑。

他指出，对于黄金生产企业而言，金价上涨是有力的，只需要对存货进行一定的卖出保值。而对于珠宝首饰企业而言，需要做买入保值，在加工费下降的情况下只能通过降低原料成本弥补加工费的亏损。

牛市投资关注风险把控

虽然国际金价中长期涨势被普遍看好，但在价格不断刷新历史高点的当下，投资者还能否“上车”？

“目前黄金价格处于历史高位，不具备很高的安全边际。不过对于普通投资者而言，当前仍是投资黄金的好机会，但需要做好风险管控。”采访中程小勇表示，在去年四季度至今年一季度期间，黄金价格出现上涨的驱动因素来源于央行购金活动。

在历史上金本位时代，黄金具有货币属性。因此，在美元信用削弱和新的国际货币体系重构的情况下，黄金作为与美元挂钩的唯一信用等价物，各国央行会不断购买黄金，逐渐摆脱美元依赖，实现国家储备的多元化和安全化，这是近两年在投资需求缺席的情况下，黄金价格不断上涨，且屡创新高的主要原因。而今年二季度至今，黄金价格不断创新高主要的驱动力来源于美元实际利率下行带来的投资续签回归。

他认为，美元实际利率下行降低黄金的机会成本。机会成本越低，黄金投资更有性价比。统计历史数据后可以发现，黄金价格与黄金的投资需求呈现中等正相关性，反过来与工业需求、首饰需求呈现中等负相关性，这与投资者的直觉并不相同。数据显示，截至9月24日，代表美元实际利率的10年期TIPS收益率降至1.55%，创2023年7月27日以来最低纪录。衡量黄金投资需求的全球最大的黄金ETF-SPDR持有黄金量在9月24日也升至877.12吨。

“9月美联储降息代表美国货币政策正式转向宽松，黄金的投资需求会随着美元实际利率的下行而回归，黄金的投资需求增长会成为黄金上涨的新驱动。不过普通投资者还需要选择合适自己的投资方式，尽量选择流动性较强，杠杆较低和不具备信用风险的产品，例如黄金ETF、黄金期货及期权。”程小勇称。