东兴证券股份有限公司  刘嘉玮

习总书记在《习近平关于金融工作论述摘编》中为新时代新征程做好金融工作提供了根本遵循和行动指南，提出了围绕中国特色金融发展之路“八个坚持”的重要内容。其中特别提及与证券行业相关的“统筹金融开放与安全，加快培育一流投资银行，以金融高质量发展助力金融强国建设和民族复兴伟业”的具体指导要求。在2024年4月国务院发布的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中提出“未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。”等针对资本市场建设和证券公司发展的三阶段具体目标。上述指示要求从路径层面和阶段性目标层面为证券行业发展指明和方向。

一、发展一流投行是资本市场快速发展和与国际接轨的必然选择

当前时期是金融供给侧改革的关键推进期，也是国内资本市场与国际接轨，加快金融对外开放的重要阶段。加快资本市场发展的深度和广度，将更多国际先进发展经验融入其中，丰富资本市场发展要素成为核心方向。而在加快国内资本市场建设过程中，证券行业作为资本市场的核心中介，历经30余年的发展变革，已具备成为资本市场创新发展载体和纽带的基本条件。在此基础上，培育和建设具备核心竞争力和国际影响力的一流投资银行成为推进资本市场改革的重中之重。近年来，在全面注册制落地过程中，沪深主板、创业板快速发展、科创板、北交所市场顺利落地并已具备相当规模。在此过程中，证券公司充分发挥了联通不同资本市场参与主体的“穿针引线”功能，推动各项政策的快速顺利落地。同时，在全面注册制要求下，市场定价功能从监管部门逐步转移到证券公司层面，而在国内企业走出去和海外公司走进来的大背景下，国内资本市场和海外发达资本市场的定价差异正在逐步缩小，这就对证券公司的定价能力和资金联通能力提出了更高要求，亦加速了国内投行与国际投行发展模式的路径的接轨。此外，在响应国家打造国际金融中心、发展“一带一路”经济带等长期战略规划的过程中，京津冀、长三角、粤港澳区域发展如火如荼，区域协同和跨境联动给予国内投行巨大的发展机遇，而通过自身发展和高效整合形成的具备国际影响力的“券业航母”亦将成为我国金融现代化、资本市场全球化的一张亮眼名片，助力迅速拓展国际间合作，实现国内外金融资源的高效整合。

二、当前时点国内券商和海外一流投行综合实力仍存在一定差距

国际一流投资银行在全球范围内拥有较大市场份额、强大品牌影响力、卓越创新能力及高效风险管理体系。其通常具备以下特征：多元化的业务结构、国际化的网络布局、先进的技术支持系统、雄厚的资本实力和专业的人才队伍。此外，它们在金融产品创新、市场洞察力、客户服务及合规管理方面均处于行业领先地位。举例来说，国际一流投行高盛集团已有150余年历史，2023年末公司总资产1.64万亿美元，约合人民币12万亿元；2023年归母净利润79.07亿美元，约合人民币575亿元。中国证券行业龙头中信证券成立近30年，2023年末公司总资产1.45万亿元，2023年归母净利润197.21亿元。从资产规模和盈利能力上看，中信证券和高盛集团均有较大差距。相较之下，由于中美两国在金融行业分业经营和混业经营监管方面的差异，国内投行在资产规模方面和美国同行差距相对更大。同时，在资本市场监管层面，海外相关法律法规也更为健全，上市公司整体质量、盈利能力相对更强，市场分层也相对更为精细化，更有利于投行精准筛选客户，提升自身盈利能力。同时，投行间的并购重组在过去几十年间也更加频繁，通过强强联合和优势互补打造出数家超大型跨国投资银行，而国内头部投行梯队和海外相比还存在一定差距，无论是数量、规模、盈利能力、业务广度等方面均有较大提升空间。

从经营模式与管理策略方面，国际一流投资银行的经营模式强调综合服务能力的提升和全球市场的深度开发。这包括为客户提供全方位的金融解决方案，如股权融资、债务承销、并购咨询等。在管理策略上，这些机构普遍采取矩阵式管理结构，强化跨部门协作和资源共享，同时注重内部控制和合规管理，确保业务持续稳健发展。技术投入和创新同样是他们保持竞争优势的关键所在，尤其是在金融科技迅猛发展的今天，这一点显得尤为重要。在经营模式上，国际一流投资银行普遍采用一种多元化且高度整合的经营模式。这种模式下，各业务单元之间协同作用明显，能够提供一站式金融服务。例如，高盛和摩根士丹利等机构不仅在证券承销和交易领域表现突出，还在资产管理、投资管理和财务顾问等领域具有强大的竞争力。它们通过全球化的网络布局，有效地分散风险，同时利用先进的信息技术系统优化交易执行和风险管理业务流程。同时，国际一流投行多具备几个共同的特征：首先是持续的创新精神和强烈的市场导向，使其能够迅速适应市场变化并推出新的金融产品和服务；其次是严格的风险控制体系和高效的内部治理结构，确保了业务的稳定运行；再次是重视人才的培养和吸引，建立了一支高素质的专业团队；最后是对外部变化的敏感性和适应性，如对监管政策的快速响应以及对新兴市场的积极拓展。

除经营管理层面外，国内投行在业务范围和市场定位方面和海外一流投行存在差距。国内投行在业务范围上主要集中在传统的承销与保荐、财务顾问以及资产管理等服务，市场定位多聚焦于国内市场，服务于国内企业的上市、并购重组等需求。相比之下，海外投行的业务范围更为广泛，除了上述传统业务外，还包括全球范围内的衍生品交易、结构性融资、私募股权和对冲基金管理等。它们的市场定位具有明显的国际化特征，致力于为全球客户提供全方位的金融服务。国外投行通常具有更广泛的全球业务网络和客户基础，在国际市场上的影响力和经验更为丰富。相比之下，中国投行的国际化进程仍处于发展阶段，在海外市场的份额和知名度相对有限。业务范围的差异也造成了收入构成的不同，国内投行的收入构成相对单一，主要依赖于证券承销和经纪业务的手续费收入，以及近年来的利息收入和投资收益。而海外投行的收入构成更为多元化，还包括创新金融产品和服务的费用，且这部分收入占比相对较高。这种多元化的收入构成使得海外投行在面对市场波动时具有更强的抗风险能力。

在风险管理和合规性要求方面，国内投行也有提升空间。国内投行虽然已经建立起一定的风险控制体系，但在风险识别、评估和对冲手段上与海外投行相比仍显不足。海外投行通常拥有更为成熟的风险管理框架和工具，能够有效应对复杂的市场环境和金融产品的风险。在合规性要求上，海外投行受到更为严格的国际法规和标准的约束，而国内投行则在逐步适应国际合规标准的过程中，不断完善自身的合规体系。这些差异反映了国内外投行在内部控制和外部监管方面处在不同发展阶段。

在企业文化、创新能力以及人才培养和储备方面，国内投行尚待加强。国内投行的管理架构多采用层级式结构，决策过程较为集中，强调上下级之间的指令传达和执行效率。企业文化方面，国内投行倾向于强调集体主义和稳定性，较少鼓励个人主义和冒险精神。相对而言，海外投行的管理架构更为扁平化，倡导开放式沟通和团队协作，决策过程更加分散且注重员工的参与度。在企业文化上，海外投行通常更加注重创新、多样性和包容性，这为员工提供了更多的自主权和创新空间。人才战略方面，国内投行开始重视人才的培养和引进，但在高层次人才的国际竞争力上仍有差距。激励机制方面，国内投行普遍采用固定薪酬加奖金的模式，而海外投行则更倾向于使用长期激励计划，如股票期权和业绩分享计划，以吸引和留住关键人才。技术创新是海外投行保持竞争力的关键因素之一。它们在金融科技领域的投入巨大，积极探索人工智能、大数据、区块链等新技术在金融服务中的应用。相比之下，国内投行虽然在技术创新上取得了一定进展，但在新产品开发和科技应用的深度与广度上与海外投行存在差距。海外投行能够更快地将技术创新转化为新的金融产品和服务，满足客户多变的需求。

在品牌影响力和全球竞争力方面，国内投行还有很长一段距离需要追赶。在国内市场中，国内投行凭借本土优势和政策支持，占据了较大的市场份额，客户基础主要集中在国有企业和大型民营企业。然而，在国际市场上，海外投行由于较早的国际化布局和品牌影响力，拥有更为广泛的客户基础，包括多国政府、跨国公司以及高净值个人等。海外投行在全球资本市场的份额远超国内投行，显示出其在全球金融体系中的重要地位。国内投行的国际化进程起步较晚，但近年来通过设立海外分支机构、参与国际并购等方式积极拓展国际市场。尽管如此，国内投行的全球布局与海外投行相比仍显薄弱，后者在全球主要金融中心均设有分支机构，形成了覆盖全球的服务网络。海外投行的国际化进程不仅体现在地理分布上，更在于其跨国经营的深度和广度。此外，品牌影响力是衡量投行市场表现的重要指标。海外投行凭借长期的市场积累和成功案例，建立了强大的品牌影响力和行业地位。它们在投资者心中的信任度和认可度较高，能够吸引更多的客户和资金。相比之下，国内投行虽然在国内市场享有一定的声誉，但在全球范围内的品牌认知度和影响力相对较低，这在一定程度上限制了其吸引国际客户的能力。因此，提升品牌影响力和行业地位是国内投行未来发展的关键任务之一。

三、善于借鉴海外一流投行的发展经验或是国内投行快速破局的“良方”

当前金融对外开放战略正在顺利推进的过程中，国内资本市场对全球优质金融机构的吸引力不断增强，各类鼓励投资的政策也在持续推出。随着外资投行的快速涌入和合资券商的股权变更，外资独资投行在证券机构中的占比持续提升。虽然外资投行业务在国内不断扩张的过程中势必会挤占国内券商的市场份额并加剧行业竞争，但从长远来看，海外一流投行的先进经营理念和丰富的产品体系都将为国内投行提供诸多可以参考的经验，故“取其精华”或将成为国内投行实现与全球资本市场快速精准对接的重要手段，或将达到事半功倍的效果。具体操作层面，大致可以归纳为以下几个方面：

增强资本实力与业务拓展。要打造国际一流的投资银行，首要任务是增强资本实力。这可以通过公开募股、债券发行等多种方式筹集资金，以提高银行的资本充足率和流动性。行业内以实现强强联合和优势互补为目标的并购重组也是重要的快速增强资本实力的手段。同时，应积极拓展业务范围，从传统承销和经纪业务向资产管理、风险投资等高附加值领域延伸，形成多元化的收入来源，降低市场波动的影响。但“做大”的同时需要精准定位，做好战略规划，更好的发挥自身优势。战略规划的核心在于确立长远目标并制定实现这些目标的具体路径。对于投资银行而言，这意味着要在全球金融市场中找到自己的立足点，同时不断创新和扩展业务范围，以适应不断变化的市场环境。这包括但不限于扩大国际业务网络、提升服务质量、增强研发能力以及加强品牌建设等方面。市场定位则涉及到对目标市场的深入分析，包括客户需求的研究、竞争对手的评估以及潜在市场机会的识别。通过这样的分析，投资银行可以明确自己的核心业务领域，比如专注于某一特定行业的并购咨询，或者成为某一地区债务融资的领先者。

做好风险管理和合规建设。在复杂多变的国际金融市场中，风险管理与合规性建设对于投资银行的生存和发展至关重要。这不仅需要建立一个全面的风险评估框架来识别、评估和缓解潜在的金融风险，包括市场风险、信用风险、操作风险等；还需要确保所有业务活动都符合日益严格的国际法规和标准。通过建立健全的内部控制系统和透明的信息披露机制，可以有效预防和减少违规行为的发生。

提升创新能力与服务水平。创新是推动投资银行持续发展的核心动力。国内投资银行需加大研发投入，鼓励金融产品和服务的创新，以满足市场多样化的需求。此外，提升服务水平也至关重要，包括优化客户体验、提供定制化解决方案以及建立长期的客户关系管理机制。而业务拓展与创新是投资银行持续增长和保持竞争力的关键。在全球化的大背景下，跨境业务成为投资银行扩张的重要方向。跨境业务不仅能够为投资银行带来更广阔的市场和更多的客户资源，还能够促进不同国家和地区之间的资本流动和金融合作。为了有效开展跨境业务，投资银行需要建立强大的国际网络，包括海外分支机构和合作伙伴关系，以便更好地理解和适应不同市场的法律法规和文化差异。产品创新则是投资银行应对市场变化和客户需求的另一项重要策略。新产品的开发应当基于深入的市场研究和客户洞察，以确保其能够满足特定市场细分的需求。例如，针对新兴市场的投资者，投资银行可以设计符合当地市场特性的金融产品；对于科技行业的公司，可以提供与知识产权相关的融资解决方案。产品创新还需要考虑到风险管理和合规性，确保新产品能够在遵守监管要求的同时，为客户提供价值。

培养优秀的、有全球视野的人才团队。优秀的人才是投资银行最宝贵的资源。培养一支既懂金融专业知识又具备国际视野的团队对于打造国际一流投资银行至关重要。这需要从招聘开始就设定高标准，并通过持续的培训和职业发展规划来提升员工的专业能力和综合素质。同时，建立一种积极向上的企业文化，鼓励创新思维和团队合作精神，也是吸引和保留人才的关键。同时，团队建设还涉及到提供有竞争力的薪酬福利体系，更包括为员工提供持续的职业发展和学习机会，以及建立一个积极、包容的工作环境。

推动技术创新和金融科技赋能。技术创新是推动投资银行业发展的关键驱动力。金融科技赋能不仅涉及到业务流程的优化，更关乎于新产品与服务的开发。利用大数据、云计算、人工智能等现代信息技术，可以提高决策效率、优化客户体验并创造新的盈利模式。此外，精细化模型的搭建还可以帮助银行更好地进行市场分析和风险预测，从而在竞争激烈的市场环境中保持优势。在数字化时代背景下，金融科技的创新正在深刻改变投资银行业的运作方式。区块链、人工智能、大数据分析等前沿技术的应用，为投资银行提供了提高效率、降低成本、增强客户体验和开拓新业务模式的机会。区块链技术以其去中心化、不可篡改的特性，为交易清算和资产证券化带来了革命性的变化。人工智能和机器学习技术在数据分析、预测模型构建和自动化交易中的应用，使得投资决策更加科学和精准。大数据技术则能够帮助投资银行更好地理解市场趋势和客户需求，从而提供更加个性化的服务。

推进国际化战略与全球布局。为了实现国际影响力的快速提升，国内投资银行必须制定明确的国际化战略。这涉及在海外重要金融中心设立分支机构、参与国际资本市场活动、与外国金融机构建立合作关系等多方面的努力。在全球化的背景下，国际合作与跨境经营对于投资银行的国际化战略至关重要。通过与其他国家和地区的金融机构建立合作关系，可以共享资源、交流经验并扩大市场份额。此外，积极参与国际金融市场的活动，如跨国并购、国际债券发行等，不仅可以提升国内投行的国际知名度，还可以为其带来新的业务机会和收入来源，亦可快速提升影响力，更好地把握国际市场机遇，加速国际化进程。

四、展望未来十年，国内投行大有可为

在政策的持续引导下，国内投行做大做强的趋势是可以预见的。虽然短期仍存在并购整合、制度完善、业务创新、资本市场运行、宏观经济周期变化、全球经济金融格局等多方面的不确定性，但国内投行在综合竞争力和全球影响力等核心指标上逐步向海外一流投行靠拢将成为必然。而将投行等核心资本市场中介发展好，也有利于更好落实国家发展战略，加快国内产业转型升级，推动新质生产力的快速发展壮大。国内优质投行也将成为我国的一张亮眼名片，在全球金融市场大放异彩。

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