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国联证券指出，钨是中国的优势矿种，同时也是战略稀缺资源，供给端来看，全国钨矿开采受到总量控制，同时海外短期新增产能极为有限；

而需求端，随着制造业景气回升推动传统领域需求修复，加之光伏钨丝用量快速增长，预计2024-2025年钨矿供需缺口持续扩大，目前价格已经开始走高，后续有望继续维持涨势。

1）钨矿供给受约束，未来增长弹性有限

钨是一种自然界稀有的高熔点金属，具有高密度、高硬度、高耐磨性、高电导率、高温强度等性能。硬质合金为钨最主要的下游需求领域。

2023年全球钨矿产量约为7.8万金属吨，同比下降2.3%；其中，中国钨矿产量为6.3万金属吨，占全球总产量的80.8%。

为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家对钨矿实行开采总量控制。

2010-2024年，全国钨矿开采总量控制指标由8.0万吨（WO3含量65%）增至11.4万吨，年均复合增长率仅2.56%。

国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；

根据亚洲金属网，2024年1-9月，中国钨精矿生产商共计销售钨精矿为4.81万吨，同比下降10.18%；截至2024年9月末，中国钨精矿生产商库存量同比下滑94.59%。

国外钨矿项目短期内新增产量主要来自哈萨克斯坦巴库塔钨矿，根据佳鑫国际招股说明书，2024年巴库塔钨矿钨精矿产量预计为0.13万吨。

2）传统领域需求修复，光伏钨丝需求快速增长

钨需求端来看，2024年国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电子和工程机械领域稳中向好；

2024年1-10月，全国金属切削机床累计产量为56.69万台，同比增长7.4%，国内硬质合金需求量有望好转。

2024年1-10月，全国光伏新增装机量为181.30GW，同比增长27.17%，光伏新增装机的快速增长有望催化光伏领域钨材需求量增长。

根据安泰科，2024H1全国钨材领域钨消费量为0.81万金属吨，同比增长20.0%。

3）供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

预计2024-2025年全国钨需求量分别为6.88/7.13万金属吨，全国钨供给量分别为6.46/6.52万金属吨；

供需缺口分别为-0.41/-0.61万金属吨，2024-2025年供需缺口持续放大。

钨矿端供给趋紧，驱动钨价上涨；

截至2024年11月29日，黑钨精矿主流市场均价为14.4万元/吨，同比上涨20.0%；APT主流市场均价为21.1万元/吨，同比上涨17.2%，钨精矿价格创5个月来新高。

4）核心公司

中钨高新、厦门钨业、章源钨业、江西铜业等。

研报来源：国联证券，丁士涛，S0590523090001，钨是战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨，2024年11月30日。

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