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民爆作为基础工业基石，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。核心产品工业炸药、工业雷管等易燃易爆的高危属性使得行业受到工信部、公安部、住建部等部门监管，具备生产许可、销售许可和工程资质三重认证壁垒，外来者较难进入。

德邦证券认为，民爆行业整体盈利能力较强，构建了优质的经营生态，头部企业（国泰集团、广东宏大等）近五年炸药毛利率超29%，应收账款率及净现比等财务指标表现整体优于基建行业平均水平。

1）供给集中度持续提升

供给端来看，民爆行业的供给格局始终跟随政策指引方向在积极推进变革。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》等政策指引下，民爆集中度快速提升，生产企业工业炸药产量CR10从2020年的49%跃升至2024年的66%。

在此基础上，2025年工信部《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》进一步加码整合力度，明确2027年形成3-5家国际竞争力龙头企业的新目标，推动行业迈入跨区域深度整合阶段。

当前资本运作已印证政策效力：一方面，头部企业加速横向并购，如2024年广东宏大22亿元收购雪峰科技21%股权、江南化工并购红旗民爆36%股权等；另一方面，民爆资产估值显著抬升，目前存量优质民爆企业稀缺，未上市体量较大的仅有云南民爆、内蒙古生力、海峡科化等。预计未来行业集中度将进一步提升。

2）行业的三大趋势

一个是炸药结构升级。

“十四五”规划推动下，我国混装炸药占比持续提升，2024年达37%，提前完成十四五规划35%的目标。2025年2月28日，工信部印发的《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，指出要继续压减包装型工业炸药许可产能，提升企业现场混装炸药许可产能占比，持续推动炸药产品结构升级。

混装炸药产能往往需匹配爆破服务，爆破服务需要爆破服务证书或矿山总承包证书，小型生产企业受限于资质壁垒难以高效释放产能且不具备经济性，矿服企业或将充分受益。

第二个是雷管技术迭代。

“十四五”规划强制性的电子雷管替代政策（2022年6月停产、8月停售普通雷管），使得电子雷管迎来爆发式增长，目前渗透率已达到90%以上。

政策进一步提出要动态调整电子雷管产能，支持高品质、高附加值产品应用，推动无起爆药、零污染技术发展，头部企业有望凭借技术优势抢占更多市场份额。

第三个是出海空间扩容。

全球民爆市场规模（2023年1230亿元）约为国内市场三倍，近年国内民爆龙头企业纷纷加速出海，如雅化集团、江南化工、易普力等企业在非洲锂矿/铀矿等项目落地，广东宏大以塞尔维亚为枢纽辐射中非及南美市场等。

2月份印发的《意见》首次将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模，未来国内民爆企业有望跟随“一带一路”倡议持续出海打开成长空间。

关注广东宏大、江南化工、易普力、国泰集团等行业公司。

研报来源：德邦证券，王华炳，S0120524100001，从政策端看民爆行业发展方向——民爆行业系列深度。2025年3月26日

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