投资要点：

1、历史包袱出清，聚焦泵业+危废的新业务格局。

2、南方泵业竞争力持续提升，横向扩张千亿细分市场。

3、资产注入提升综合处置能力，危废业务迎来产能释放。

4、显著低估的泵业龙头，上涨空间近70%。

中金环境(300145)

一、历史包袱出清，聚焦泵业+危废的新业务格局。

公司前身为南方泵业，2018年底无锡国资入主成为控股股东，现已形成南方泵业为基石，危废资源化快速成长的新业务布局。公司核心业务为不锈钢泵及供水设备制造（2020 年占总营收的 77%），国资控股后融资成本大幅下降，无锡市政经营业务涉及城市水务、能源、市政、环保等四大产业，旗下拥有水务、市政环卫、固废、设计院等多类资产，与公司现有环保业务高度协同。其中，以固

废及危废处理为核心，当下正加速与相关业务的整合，做大做强。

二、南方泵业竞争力持续提升，横向扩张千亿细分市场。

南方泵业是国内水泵制造龙头，利润总额已连续五年位居行业前二，核心设备不锈钢离心泵销量常年稳居行业第一。其中2020年实现营业收入32.55亿元（同比+11.10%）。此外公司毛利率水平保持在36%以上高位，2020年毛利率水平达37.03%，彰显公司泵业出色盈利能力公司泵业过去几年中高端产品渗透率提升，毛利率稳居行业头部。公司持续加大研发和市场开拓力度，目前已进入中石化、巴斯夫、富士康等标杆企业供应商体系。此外，公司水泵业务的增长还来自于产品和下游的不断拓展。国内水泵招标市场空间约 800 亿，市场空间巨大，公司将在确保工业配套强项的前提下发力招投标市场。公司未来战略重心重回制造业本源，通过加大直销力度，增加产品系列种类，正加速突破污水、消防泵、二次供水等细分领域。

三、资产注入提升综合处置能力，危废业务迎来产能释放。

公司危废处置业务主要依托全资子公司金泰莱平台，处理范围达 19 个大类 253 个小类危险废物，拥有 18 万吨/年的危废处置能力和行业领先的湿法提取、危废焚烧、尾渣焚烧、无害化利用等核心工艺技术，业务范围覆盖华东、华南等地区，危废来源广泛。同时，公司向贵金属资源再生利用等业务领域延伸，积极开拓新的利润增长点。2021 年 3 月中金环境公告拟收购城环科技持有的工废公司 100%股权、固废公司 100%股权。通过本次收购，一方面解决了无锡市政与公司的同业竞争问题，另一方面有利于公司进一步完善公司在危废处理领域的业务布局，深化内部协同。预计未来金泰莱年净利润可达 1 亿元左右，无锡市政工废、固废子公司净利润预估5000 万元。固废处理业务未来将作为公司收入第二业务板块，收入利润相对稳定。

四、显著低估的泵业龙头，上涨空间近70%。

招商证券预计，21年营收50.79亿元，同比+20%，归母净利润5.01亿元。认为去年环保业务风险释放后，公司估值有望回归正常。按2022年资产注入后净利润约6.6亿，水泵业务15-18倍PE，环保业务12-15倍PE，合理估值目标100亿，给予强烈推荐评级。

广发证券预计，公司2021-2023年归母净利润分别为4.83/5.92/7.09亿元，对应最新PE为10.99/8.96/7.49倍。公司经历业务重心调整+历史商誉出清，围绕南泵+危废的成长远景已日渐清晰。重回制造业初心，南泵的业务成长空间依然广阔，危废业务产能释放+整合效应潜力较大，参比同业公司，给予2021年17倍PE，对应4.27元/股合理价值，给予“买入”评级。

风险提示：商誉减值风险、环保业务不达预期、智能化工厂建设不达预期。

研报来源：

广发证券《中金环境公司研究报告》，分析师：郭鹏（SAC执证号：S0260514030003），2021-05-10。

招商证券《中金环境公司研究报告》，分析师：刘荣（SAC执证号：S1090511040001），2021-07-30。

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