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大成基金混合资产投资：择时以稳，趁势而兴

近年来，大成基金在长周期内展现的投资能力深受投资人认可。特别是在过去3年的市场中，大成基金的权益投资经受住了考验，获得了显著的超额收益。与此同时，大成基金的混合资产投资业务经过多年的探索，迭代形成了目前的组织架构。公司基于大权益投研平台，建立了一支既能让成员充分发挥所长，又可互相赋能的混合资产投资团队。团队的目标是通过多资产的专业投资、多元化的投资理念和丰富的策略工具，提供有差异化风险收益特征的产品，为社会和投资者创造价值。混合资产投资部的基金经理中，有固收投资出身的孙丹，有股票行业研究出身的徐雄晖，有擅长小盘逆向投资的主动量化基金经理苏秉毅，以及曾有丰富年金管理经验的李煜。部门人员背景高度多元化，为内部实现多元化策略提供了肥沃的土壤，部门涵盖了现金管理、纯债策略、转债增强、主观选股、主动量化和衍生品投资等策略工具。2022年至2024年，A股震荡较为剧烈，大成基金混合资产投资部始终将给持有人带来较好的投资体验作为工作的核心目标，夯实内功。藏器于身，时机到来必有所成。大成基金混合资产投资部有什么特色和优势，为什么能穿越周期，获得优良的业绩，并得到投资者的认可？记者走访大成基金发现，大成基金对混合资产投资非常重视，投入了精兵强将，优秀的基金经理是优良业绩的重要来源；在此基础上，大成基金混合资产投资部通过科学管理，持续致力于优化持有人的投资体验。大成基金混合资产投资部负责人孙丹说：“大成基金投研文化一脉相承。公司旗下主动权益股票基金在过去几年震荡的市场中真正为投资人实现了投资获得感，混合资产投资也是一样，我们将沿袭公司一贯的长期投资、价值投资的理念，以投资者利益为先，做值得信任的资产管理人。“以获取稳健回报为目标，组建硬核团队2023年初，大成基金在成立混合资产投资部时，公司精心安排了四位证券从业时间超过十五年的基金经理组建团队，他们经验丰富，秉持着成熟稳定的价值观、投资理念和投资风格，同时保持着奋发向上、积极有为的专业态度。第一位是长期专注于稳健收益产品的基金经理孙丹。她有近17年基金从业经验，其中7年公募基金管理经验，在宏观利率、信用策略、信用评级和转债均有过研究经历，一直专注于股债混合型基金及一二级债基的投资，目前还担任着公司固定收益决策委员会委员一职。第二位是具有主动量化投资背景的基金经理苏秉毅，从业经验近20年，其中13年公募基金管理经验，拥有丰富的策略开发与投资经验。第三位是徐雄晖，他是市场上较为擅长资产配置、擅长通过分散与对冲主动管理风险，以实现长期稳健收益的基金经理，目前还是公司宏观策略组组长。最后一位是李煜，李煜的从业经验也已超过13年，并有10年组合管理经验，其中逾7年企业年金、养老金管理经验及3年公募管理经验。从主力人员的构成可以看出，具备权益投资背景的基金经理占比较大，一方面，这是希望在混合型产品中充分发挥大成基金的优势，使权益投资部分做得更专业；另一方面，也是从第一性原理出发，相信资深的投资人员具备跨越多资产投资的能力。从深度到广度，持续寻找最有性价比的资产苏秉毅、徐雄晖、李煜都是优秀的权益基金经理，为什么会转型做混合资产管理？苏秉毅认为，混合资产投资和做股票投资最大的区别是，混合资产投资要在不同的时刻，在每一个不同的市场中找到最有性价比的资产来进行投资，所以对于资产配置的要求会更高。苏秉毅表示：“我的投资框架是主观和量化相结合，自上而下判断占优风格与各类别资产的仓位高低，在此基础上，在个股选择和交易操作上，我比较擅长定性分析与定量分析相结合。因此，我的投资框架是非常适合做混合资产管理的。“做混合资产投资要面对多类资产，包括股票、债券、转债、衍生品等，需要较广的知识面去衡量资产在当前的市场环境下隐含的风险和预期收益。对大多数股票投资经理而言，只要做好深度研究就可以，而做混合资产投资需要在每一个时刻都找到最有性价比的资产。量化手段可以帮助我提升投资的广度，更全面了解市场。”在苏秉毅看来，不管是人生还是投资，都要在广度和深度做一个平衡，而做混合资产管理则对基金经理的广度提出了更高的要求。从广度的角度，身为公司宏观策略组组长的徐雄晖天然适合做混合资产投资。徐雄晖早期也是自下而上深研个股的选手，后来在保险公司做过绝对收益投资，在这个过程中他深刻的理解到宏观因素对市场的巨大影响。“宏观在A股不是每年都起作用，但在某些年会起很大作用。”他深有感触地说。2021年4月，徐雄晖回到大成基金，于6月开始管产品，同时开始尝试将自下而上与自上而下相结合。这期间，他通过研究国内电力供需形势中的重要微观变化，对电力行业有了重新的判断，于是在投资中关注了更多受益于这种变化的有色、化工、煤炭、新能源等行业。作为价值型投资者，徐雄晖可能与市场上大部分的价值型选手不同，他们更多研究公司的阿尔法（即公司特有的超额收益），而他更在意是否有宏观的贝塔（即市场整体的系统性风险带来的机会）,“我会从行业研究着手，去寻找特定的宏观状态，再研究这种状态有可能对哪些价值股产生宏观的贝塔。”在他看来，低估值股票的价值回归有很多路径，而宏观是很重要的驱动力因素，当宏观环境发生变化时，往往会带来系统性的价值回归机会。公开资料可以验证，徐雄晖确实及时抓住了这几年市场的部分结构性行情，获得了优异的业绩。徐雄晖管理的大成民稳增长近2年、近3年收益良好。科学管理，严控回撤有一个问题，权益基金经理做稳健收益产品，回撤能不能控制得好？孙丹介绍，大成基金混合资产投资部有完善的回撤控制机制。“混合资产投资部强调认知与行动的统一。从认知的角度，我们会在基金经理能力、市场需求与产品特征之间取交集，先明确各产品的投资目标，例如对于低波动产品，需要回撤控制优先，在此前提下获得超越货币理财产品的收益；对于中等波动的产品，则需要在一定的回撤目标之内，去争取更有竞争力的收益。基金经理需要基于投资目标和对自身能力的认识，选择仓位和集中度（行业、风格），构建与投资目标相匹配的组合。”基于稳健收益产品的投资目标，大成基金混合资产投资部的基金经理在主要持仓上会更追求确定性，强化确定性比空间更重要的意识；“积极的防御”来自于对个股确定性和方向性资产的把握。从行动的角度，大成基金混合资产投资部设立回撤预警线系统，风控部门会实时跟踪，系统会及时提示。孙丹以做中低波动产品为主，在组合管理中她强调对各资产模块做动态的性价比分析，并据此分配风险预算。她所管理的低波动的股债混合产品大成景尚和大成景兴都有着较高的历史滚动持有期盈利概率。苏秉毅过去擅长做中小盘投资，管理的纯权益组合波动较大，而混合资产需要兼顾回撤和收益，这两种策略能不能兼容？苏秉毅表示：“恰恰因为我尝试过市场上所有市值维度的股票投资经验，对不同股性的股票有更深刻的理解，才更能够感受到它的潜在风险和波动范围，对不同股票的波动特征更加有数，更有利于控制风险，对波动大的股票，要降低仓位和降低配置比例。”在他看来，并不是小盘股就控制不住波动，中小盘股票的波动有自身的规律和特质，如果能够理解到位，同样可以利用它做出不同的风险收益特征。数据显示，苏秉毅管理的大成丰享回报，权益仓位是以投资中盘股为主，但组合整体回撤控制也非常有效。徐雄晖深知基金经理不可能适应任何的市场环境，因此，他强调要为投资留有一些余地，以确保即使在逆风期也避免产生巨大的亏损。为此，他在投资上强调三点：一是注重选股的安全边际，确保所选股票具有足够的价值支撑和风险缓冲；二是强调组合的分散性，不仅仅是持仓比例的分散，更重要的是真正降低组合内部基本面的相关性；三是寻找有宏观贝塔效应的行业，同时回避宏观逆风的行业，从而有效控制住组合的下行风险，在此基础上追求绝对收益。实行单一基金经理制，产品谱系布局完善大成基金混合资产投资实行单一基金经理负责制，基金经理就是“全局最优”解决方案的提供者，负责产品整体的风险收益特征。团队的基金经理均拥有15年以上的从业经验，在多轮周期往复之后，已经形成稳定、成熟的投资理念和投资风格，能够为组合在风险预算的范围之内进行的运作情况负责。即便对于那些具备权益投资背景的基金经理而言，他们原本就具备对宏观环境或市场整体的分析能力，在经过一段时间的团队融合与学习后，他们也逐渐形成了对债券资产的基本判断，毕竟投资在各个领域本就是原理相通的。权益背景的主基金经理会指定组合的纯债敞口，主要是久期指标和债券仓位。基金经理接任每个新的产品，都要事先明确产品定位并接受相应的考核目标，因为不同的投资需求是天然存在的。在产品的谱系上，大成混合资产投资部布局完善，产品包括一二级债基、偏债混合基金，以及部分灵活配置基金，投资策略覆盖低波、中波、高波以及特色策略，力求满足投资者的不同需求。其中，孙丹管理的大成景尚、一级债基大成景兴；徐雄晖管理的大成民稳增长、二级债基大成元吉增利以及苏秉毅管理的偏债混大成丰享回报等均秉承追求绝对收益目标，回撤控制优秀，风格稳健，是混合资产投资部的重点产品。开放透明，在分享与反复论证中共成长能力、风格都不一样的人在一起，会碰出什么样的火花？经历和能力上的互补，恰恰匹配了多资产投资对于研究覆盖广度和深度的双重需要。思维活跃、乐于讨论是大成混合投资团队的一大特点。思想的碰撞让大家都很受益。“比如对于‘宏观’问题，既有宏观研究对于投资结果到底重不重要的辩论，也有股债资产在宏观问题上的不同视角的比对，还有宏观和中微观的交叉验证。“我们希望混合资产投资部能够做到团队与个人互相成就，平台给个人赋能，个人也要不断成长，给平台做贡献。在投资这个行业，职级不重要，谁的专业能力强，大家就会尊重谁。和优秀的人在一起，个人的投资能力曲线会有很快提升。”孙丹说，“现在自己在把控回撤控制时提高了自下而上分析的权重，而团队的能力也提高了横向比较资产的精确度。”大成基金混合资产投资部也很重视培养新人，孙丹告诉记者，部门已储备了一些比较适合做稳健型产品的新基金经理。在基金经理助理和研究员的培养上，希望他们既能专注于各自覆盖的重点资产类别，同时培养自身跨资产的理解能力。市场如果出现较大波动，或是较好加仓时机春节以来，中国资产重估行情愈演愈烈，未来会演变成如何？苏秉毅表示，2024年9月以来，股市受益于多方面利好的推动，中长期拐点或已出现。行情不是一蹴而就的，可能会出现震荡，但苏秉毅对中期较为乐观，他认为，如果出现较大幅度的回调，或许是比较理想的加仓时机。对于科创类股票和传统行业的投资机会，苏秉毅认为，科创类股票代表国家进步的方向，未来可能会走出一波可观的行情，但科技行业普遍弹性较大，受新技术及偶发事件的影响较大，属于高收益但高波动的板块，需要做好个股的分析判断。苏秉毅认为，随着宏观政策的转向，传统行业也会有机会，只是弹性会小一点。另外，传统行业跟科技之间也不能完全割裂，在传统行业向科技转变、科技赋能传统行业的交集，可能孕育出较大机会。因为传统行业估值较低，一旦市场认为它向科技行业靠拢，有一些科技赋能的机会，在估值上会获得提升。而且，部分传统行业的企业往往现金流比较好，有条件收购资产，转型为科技企业。徐雄晖则认为，现在市场的广度和深度比过去大很多，目前估值分化非常大，很难再用简单的牛市或者熊市来概括市场的状态。在他看来，2023年以来，中国宏观经济已转型进入新时代，经济的驱动力不再是房地产而是制造业。在这种背景下，市场的定价逻辑发生了改变。过去在放杠杆，需求增长特别快，市场整体风格更偏向成长；2023年开始，通过杠杆带来的需求在下降，更多要看现金流、看企业价值、看分红，所以红利资产占优。虽然近期红利资产遇挫，但只是宏观大背景下的小扰动，未来还是要看现金流、看股东回报。对于债市，孙丹表示，在内外因素的共同作用之下，2月以来债券收益率出现了预期中的回摆。截至目前，中短端的债券品种已经有一定的配置价值，长端利率基本回到合理水平，现在的利率水平和曲线形态已经隐含了对基本面的预期。（券商中国）
大成基金混合资产投资基金经理
券商中国03-26 10:24
2024投资锦囊来了！5位基金经理最新分享……

银华基金业务副总经理、投资管理一部总监李晓星2024年投资聚焦科技、安全和内循环对于资本市场参与者来说，2023年是比2022年更为困难的一年。2023年，由于外部环境变化、疤痕效应持续、赚钱效应减弱等因素导致市场信心不足，整个A股市场处于一个存量博弈的状态。传统意义上的龙头白马股表现不佳，市场更为看重当期的利润，不看重未来的现金流折现，成长股的估值持续下压，偏防御的高股息和偏主题微盘股的强势贯穿了全年。2022年和2023年连续两年，主动权益基金收益中位数都没有跑赢中证 800 的中位数，市场对于主动投资的质疑也越来越多。在过去20年，绝大部分年份主动基金是跑赢指数基金的，同时累计的超额收益也不少。诚然，随着市场参与者越来越成熟，主动基金的超额收益也可能会逐步下降，但 2022 年、2023 年连续两年跑输，更多的是对 2019~2021 年大幅超额收益的均值回归。主动权益的超额一般是出现在大的行业盈利周期向上阶段，比如 2013~2015 年的 TMT（科技、媒体和通信），2017~2020年的消费升级，2020~2022年的新能源。展望2024年，预计整体的企业盈利会强于2023年，会有不少行业的盈利周期开始向上。结合中央经济工作会议的精神，预计2024年的投资方向将聚焦在三个方向：科技、安全以及内循环。由于2024年是全球政治大年，很多国家将进入竞选周期，与之相伴的是政策的不确定性会增大，以及竞选期间相对激进的表态与口号，这个可能会对情绪以及外需形成一定冲击，因此，对于外需相关的行业持观察态度。科技和安全方面，两者覆盖的标的往往有不少重叠，也是目前市场看好较多的方向，这也代表了目前的股价承载了不低的预期，只有努力在科技板块中寻找到非共识的正确，才有可能获得较大的超额收益。电子板块中看好芯片相关，半导体设备、零部件以及材料；计算机板块中看好信创相关、数据要素以及人工智能；军工板块中看好新域新质、航空、航天相关；电新板块中看好自动化以及海上风电。内循环方面，主要看好消费相关。目前消费信心处于历史较低位置，居民对于未来的收入预期不高，所以相关公司的估值都是处于历史低位，相信随着宏观环境的企稳回升，未来的收入预期和消费信心都会有所回升。在消费行业中，建议优先选择格局稳定、估值合理、自由现金流充裕的公司。随着社会进入高质量发展阶段，消费股中有稳定增长和逐步提升分红率的公司，预计将逐渐迎来市场的关注。南方基金混合资产投资部基金经理林乐峰春天只会延迟，不会缺席展望2024年，国内宏观经济大概率延续温和复苏，但上行幅度仍需观察实体经济预期的演绎与政策的应对，结构上新兴产业预计是亮点。从国债增发来看，财政政策将保持积极，国内经济延续复苏，整体会好于2023年。目前市场对地产及经济信心不足，2024年经济复苏力度很大程度上需观测城中村改造和地方债长效机制的落地情况。如果房地产预期能够稳住，一线城市房价能够企稳并有所反弹，则经济复苏力度可能会比较强。反之，若居民信心仍然偏弱，国内增长或持续在偏低位置实现结构转型。但无论宏观经济进入哪种场景，汽车出口上行和华为在消费电子领域的突破，都表明新兴产业已开始展现活力，将成为国内经济的结构亮点。海外方面，预计2024年美国经济动能减弱，全球流动性压力缓解，但若美联储兑现一季度降息，美国需求或能保持平稳。美国制造业PMI（采购经理人指数）、消费者信心指数等指标显示经济增速已放缓，美联储主席鲍威尔在去年12月议息会议中明确指出开始考虑降息，若美联储兑现预期在一季度进行“预防性”降息，全球流动性压力将缓解，美国需求和就业可能会保持平稳，实现软着陆，但2024年年中仍需警惕通胀反弹风险。另外，中美关系阶段性缓和有利于市场风险偏好提升。由于当前中美两国都有各自的压力，中美关系阶段性缓和对于全球市场中长期预期的稳定有着非常积极和重要的意义。对于2024年的权益市场，可以积极乐观去看待。当前A股处于基本面和估值的双重底部，后续经济有望延续复苏，叠加估值的安全边际，市场向上的空间远大于向下的风险。现在能看到的积极信号是政策面和海外影响因素逐渐出现拐点，近期地方债发行持续落地，有望给今年的财政支出带来有力支撑，同时美债收益率和汇率压力也大幅减轻，这都有助于改善基本面预期和市场风险偏好。结构方面，内需消费和制造业仍是中国长期发展的基本盘，2024年也会有投资机会。消费方面，2023年前11个月，社会消费品零售总额同比增长7.2%，保持稳定的同时，也出现了一些分化，体现在消费者的消费领域更加多元化，且更追求性价比，对应的一些消费品公司存在不错的机会。制造业方面，中国企业的全球竞争力不断提升，但也有一些同质化竞争激烈的行业出现了严重的“内卷”现象。所以在制造业个股的选择上，聚焦能够在技术或者成本上与同行拉开差距的公司，以及一些能够在海外市场持续扩大份额的公司，化解“内卷”比较好的途径就是出海。相信市场最艰难的时候正在过去，春天只会延迟，不会缺席。只要对中国长期发展抱有信心，现在就是理想的播种时点。广发基金价值投资部基金经理冯汉杰市场可能继续分化，精选个股是关键总结 2023 年 A 股市场的表现，“分化”或许是一个关键词。从主流指数表现来看，沪深 300和中证500等代表中大盘股票的指数均出现下跌，但表征小盘股的中证2000等指数则有所上涨。在板块内部也出现结构分化，例如，红利策略之下的水电、公路、煤炭迭创新高，周期性较强的银行、地产则震荡调整。展望2024年，投资者可能需要继续在“分化”的市场环境下寻找机会。国内方面，未来需要观察相关政策对地产周期的拉动效果。国际方面，美国经济在 2023 年的良好表现或难以持续，市场始终在关注并乐观地预期美国利率的走势，而目前的美国经济和通胀数据可能并不一定支持美联储快速降息。国内和国际这两个不确定性有望在2024年“靴子落地”。除上述两个因素外，站在当前时点看国内基本面，中国经济的核心产业部门展现了韧性和周期规律。例如内需消费、制造业投资、制造业库存等，2024年有望迎来向上的小周期。从资产价格来看，A股整体估值处于中低水平。沪深 300 的市盈率为10.48倍，处于近10年的10.74%分位的低位。这意味着，当前沪深300所代表的大盘股股价，整体正处于历史较低区间。同时，小市值指数、全A指数则处于历史平均水平。综合基本面和估值水平，在以上不确定性因素消除之前，市场或将仍以个股机会为主，短期还看不到具有明确上行趋势的行业和板块。一方面，未来一两年内确定能保持高增长的行业机会还有待进一步挖掘；另一方面，稳健类、价值类资产近两年表现较强，低估值的贝塔较为稀少。因此，建议将精力重点放在值得关注的个股层面，主要从以下几个方面挖掘：一是有弹性的成长类资产，主要分布在医药、机械、消费等行业，略微倾向成长类资产。二是相对稳定的行业，如部分水电、公路等，横向比较来看，目前可能仍然具备较好的投资价值。三是在周期类资产中寻找长期标的，鉴于商品价格未来的预期将显著好于此前的表现，预计周期类资产仍然有大幅波动的机会，包括化工、大宗商品等，不过，相比参与这种周期性的波动，建议更多地寻找有长期价值的个股。财通基金副总经理、权益投资总监金梓才科技周期正式开启，成长风格有望占优2023年，A股市场演绎主题由“弱现实+强预期”转为“弱现实+弱预期”，一定程度上压制了市场的风险偏好。展望2024年，科技周期有望正式开启，A股市场有望筑底回升，成长风格可能相对占优。在稳增长政策组合拳下，中国经济持续复苏的动能正在聚集，企业盈利有望逐步修复向好。当前A股市场无论在全球范围还是相较于历史，整体处于估值较低位置，市场已进入具备长期配置价值区间，其中科技创新引领、有基本面支撑的产业方向尤其值得关注。企业盈利方面，宏观经济已度过短期压力最大的阶段，在国内各项稳增长政策推动下，经济数据预计继续呈现回升向好态势；流动性方面，后续货币政策和流动性仍会中性偏宽，美联储降息前景逐渐明朗，人民币汇率企稳，海外资金有望重新流入；风险偏好方面，政策“定力”和“张力”并举，市场风险偏好有望迎来改善。可以看到，一些行业部分公司的业绩正在得到兑现，开始进入有基本面支撑的良性发展阶段，预计这样的利好因素在未来将渐次展开，行情也有望向纵深发展。以下几个方向值得重点关注：一是受益于人工智能及大模型投资拉动的光模块、服务器等子领域。海外科技巨头在模型端出现较为明显的持续竞赛趋势。多模态模型的进展大幅提速，预示着人工智能应用得到进一步发展。从北美的情况来看，人工智能及大模型领域的基本面非常清晰，从大模型端到算力端和应用端，预计2024年将持续向上发展，值得持续关注。二是经济弱复苏背景下，碎片化时间场景催生的碎片化娱乐需求。小游戏领域，由于研发周期短、费用低、产出快，这种“短平快”模式受到关注，或将步入快速起量阶段。小游戏的用户与传统游戏市场不重叠，付费率更高，用户留存更好，是一个增速快、市场天花板高、利润率有望提升的赛道。三是呈现弱贝塔复苏的创新药领域。医药板块在经历一段时间的调整后，下半年开始呈现弱贝塔复苏趋势。与上一轮医药大周期相比，本轮医药股的复苏仍然偏弱贝塔，虽然整体指数级别行情可能低于上一轮周期，但部分个股的阿尔法可能会高于上一轮。需要对公司与行业进行深入研究，从中精选稀缺成长性较好的公司。招商基金投资管理四部专业副总监翟相栋树立辩证周期意识，敢于逆向布局过去几年，市场跌宕起伏。作为基金经理，我感悟颇多，其中最大的一个感悟就是投资要有辩证的周期思维。不仅行业有周期，市场风格也有周期。周期的表象是行业景气度的波动，在二级市场体现为行业和公司业绩的上升、下降，股价的涨跌，估值的高低。由于行业周期和市场周期交织波动，二级市场会展现出较行业周期更大的波动。周期波动是不可避免的，因此即使专注于成长行业投资，仍然要具备辩证的周期意识。在市场一致预期过高、长期赔率极差的阶段，要积极兑现收益，规避可能的周期反转风险。在市场一致预期极低、长期赔率较高的阶段，要敢于逆向布局，把握景气反转机会。回顾 2023 年，科技成长板块表现较好，主要受益于全球大的创新周期，尤其是AI（人工智能）大模型，以及智能驾驶、机器人等创新驱动。新的创新周期大幅提升了上下游行业的市场空间，打开了相关软硬件公司的成长天花板。2023 年科技成长板块波动较大。具体分析来看，主要有两类公司股价波动较大。一类是以光模块为代表的产业链上游公司。AI的火热带动其订单和业绩提升，景气度上升催化公司股价上涨。不过，因为市场预期过于一致，相关公司股价在短期内透支未来涨幅，导致股价波动较大；另外一类是以传媒、计算机为代表的应用型公司，这类公司短期业绩并无好转，很多公司甚至没有产品，市场交易的是其远期发展前景。因此，市场情绪波动也造成股价大幅波动。我比较青睐投资业绩能够兑现的公司，不会配置较多仓位在“讲故事”的公司上。简单来说，就是配置业绩能够兑现的高成长公司，尤其是龙头公司，但是当市场交易非常拥挤以致预期过高时，也要做些波段的盈利兑现操作。展望2024年，国内核心算力、大模型等方面未来都有机会取得较大进展，届时TMT（科技、媒体和通信）板块也可能有较好表现。具体来看，在创新领域，主要看好AI 应用、AI 国产算力、智能驾驶等方向。经过一年的积累和发展，2024年海内外会逐步涌现出一批AI应用公司，对于其中理顺商业模式、解决客户痛点、能显著提升用户付费率、ARPU（每用户平均收入）的AI应用公司，会有较大的成长机会。AI 国产算力和智能驾驶在2024年均会进入快速发展阶段，随着算力芯片的国产替代、智能驾驶的渗透率提升，相关公司业绩可能会有较大增长。在周期领域，我相对看好顺周期板块，比如工业芯片、通讯芯片及计算机行业。中国经济有着扎实的基础和巨大的潜力，随着市场对经济悲观预期的扭转，顺周期方向的公司有业绩、估值双击的潜力和机会。（券商中国）
基金基金经理非银金融
券商中国2024-01-01 07:53
乐观看待下半年行情 “新需求”嫁接传统行业催生投资机会

近日，由证券时报社主办的“2022中国基金业峰会”在深圳成功举行，在“中国明星基金论坛”上，本次圆桌交流主题为《后疫情时代A股投资机遇与挑战》，参与探讨的嘉宾包括财通基金总经理助理、基金投资部总监金梓才，安信基金权益投资部总经理张竞，大成基金董事总经理、股票投资部副总监韩创以及南方基金混合资产投资部执行董事、基金经理林乐峰。嘉宾主持为招商证券首席策略分析师张夏。今年以来，受俄乌冲突、原材料涨价、疫情反复等多重因素影响，A股市场波动加剧，但结构性行情表现比较突出。以新能源为代表的赛道股强势反弹，接下来，A股市场将如何演绎？下半年有哪些机遇和挑战？与会人士就此展开了热烈讨论和交流。下半年如何走？主持人：今年上半年的市场一波三折，在1到4月份市场出现了比较大的调整，但4月27日之后市场又出现比较大的反弹，在后疫情时代，怎么看A股下半年的走势？金梓才：年内行情经历了很多变化，站在当下往后看，我认为今年整体的流动性比较宽松，市场整体能够稳中向好，因此对后市持较为乐观的态度。整体经济的基本面稳中向好，复苏速度或比预期偏慢一些，所以市场会在成长等方向上寻找机会。张竞：上半年冲击市场的三个因素：房地产问题、上海疫情、以及俄乌冲突，目前来看还没有得到彻底解决，但我们对下半年市场持相对乐观态度，因为下半年流动性相对充裕，并且经济将从底部逐渐复苏。韩创：我认为下半年再发生大事件的概率相对偏低，只需要去重点观察国内经济复苏的斜率的问题，以及海外经济陷入多大程度的衰退等问题。林乐峰：我对市场有两个判断，第一个判断就是这一轮市场最差的时候已经过去了。第二个判断是接下来市场复苏的节奏取决于接下来经济复苏的斜率。今年上半年市场的低点比之前一轮2019年底部估值会更低，我认为这个底部会足够坚实，在未来如果没有其他黑天鹅事件，我相信这个底部比较扎实。消费板块受关注主持人：过去两年全球宏观环境发生了巨大变化，这些变化包括疫情的冲击，也包括国际政治格局的变化。在这样的背景下，有哪些传统行业和新兴行业可以值得重点关注和研究一下？金梓才：消费领域，疫情的冲击对部分处于低谷的消费子行业会带来利好，后疫情时代有部分大消费子行业在疫情中得到了份额扩张、行业集中度提升的机会，这是后疫情时代值得关注的对象。新能源领域，需求端是较为确定和向上的，疫情对这类行业的基本面有更大的助力。我们会关注其中景气度继续向上的细分领域，也会对相关变量积极跟踪。张竞：以手机为例，手机作为电子消费行业的典型，近两年消费呈下降趋势。很多人认为是受到了经济的影响，但我觉得核心原因是手机从快消品到耐用消费品逐渐完成了转变，而这背后的因素是手机行业的技术变革变慢了，导致大家换机的驱动不是很强烈，因此我觉得需要关注消费习惯的变化带来的投资机会。韩创：这两年传统行业在A股中的表现是非常出彩的，这包含了两个方面的因素：一方面是因为多年对供给侧的压制，不少传统行业在经历了长期的盈利低迷状态之后，这两年进入了收获期。另外一方面，从需求侧的角度来看，很多所谓的“新需求”最终会嫁接到传统行业里面，比如新能源车、光伏等拉动了很多偏传统行业的需求，比如化工、有色。所以，这两年传统企业的机会还是挺多的，主要原因是供给侧和需求侧都有增量。林乐峰：我是比较偏均衡的一个基金经理，所以对于各个行业，尤其对消费和制造这两个长期涌现出很多牛股的大的赛道还是会非常关注的。像消费，我目前会比较关注在后疫情时代消费的行业格局的变化，以及行业逐渐从疫情中修复的边际变化。对于制造业，我会关注一些新兴的产业趋势，尤其是在传统的制造业里被新兴产业影响的部分。（证券时报）
招商证券行情基金
证券时报2022-08-08 11:05
年内大赚50%！基金"中考"倒计时：原油和煤炭基金领跑，或再现一人包揽冠亚军

截至6月24日，今年以来主动权益基金业绩排名的第一、第二均由万家基金的黄海包揽。其中，黄海管理的万家宏观择时多策略以41.18%的年内收益位居第一，也是截至目前唯一一只年内业绩超40%的主动权益基金。
基金煤炭煤
券商中国2022-06-27 15:07
“中考”倒计时：能源主题基金领跑冠亚军或又被独揽

2022年上半年即将收官，公募基金业绩“中考”也进入倒计时。回顾上半年，股市和债市双双震荡，受益于能源资源紧缺的大宗商品价格飙涨，不仅使得原油基金领跑全市场，收益最高的嘉实原油年内大赚50.61%，而且使得踩准煤炭板块的基金一路高歌猛进，万家基金黄海旗下多只重仓煤炭股的基金名列前茅。但随着“半程赛”进入冲刺阶段，原油、煤炭却自6月中旬以来双双高位震荡，与此同时，新能源产业链“王者归来”，以反弹急先锋的姿态奋起直追，新能源基金也逐渐跃居业绩前列，这意味着基金“中考”的座次仍充满了变数。上半程或再现一人包揽冠亚军Wind数据显示，截至6月24日，今年以来主动权益基金业绩排名的第一、第二均由万家基金的黄海包揽。其中，黄海管理的万家宏观择时多策略以41.18%的年内收益率暂居第一，也是截至目前唯一一只年内业绩超40%的主动权益基金。此外，同样由黄海管理的万家新利、万家精选A分别取得了36.41%、31.16%的年内收益率，分别位列第二、第五，黄海旗下产品在主动权益基金业绩的前五中占据三席。值得一提的是，近三年来，市场频频出现一位基金经理包揽业绩前几名的情况，例如2019年的广发基金刘格菘曾一人包揽业绩前三，2020年的农银汇理基金前明星基金经理赵诣曾一人包揽前四，这和基金经理旗下基金的持仓相对一致且集中有较大关系。从过往定期报告来看，黄海长时间重仓地产板块，2021年三季度起开始大举加仓煤炭股，以万家宏观择时多策略为例，该基金截至一季度末的前五大重仓股分别为陕西煤业、保利发展、淮北矿业、山煤国际、潞安环能，投资组合中采矿业、房地产业的配置比例分别达到了48.62%、32.84%。因此，黄海在很长一段时间以高景气成长股主导的行情中并不突出，直到2021年下半年以来，煤炭板块在全球能源紧缺、供需矛盾等逻辑下涨势迅猛，踩准煤炭股行情的黄海自此开始逐渐被投资者熟知，万家宏观择时多策略第一大重仓股陕西煤业年内涨幅超60%。不过，自6月中旬以来，煤炭板块已经开始受稳煤价消息影响出现明显回调，相关基金的业绩也出现了回落；与此同时，新能源板块则自5月以来开启了强势反弹，重仓基金的业绩随之反弹迅猛，例如，上银新能源产业精选A、泰达宏利景气智选A的年内收益率分别为33.92%、31.84%，已经超越重仓煤炭和地产的万家精选A，跃升至主动权益基金业绩第三、第四位。不过，值得注意的是，上银新能源产业精选A、泰达宏利景气智选A为代表的多只名列前茅的基金，均为今年三四月份刚成立的次新基金，由于恰好成立于市场低点，并没有完整经历今年的大跌，因此业绩爬升较快，但大多数基金由于今年回撤较大仍处于艰难“填坑”的过程中。601只权益基金成功“填坑”除了上述踩准行情的基金外，在今年A股“先抑后扬”的过山车行情下，约120只基金年内最大回撤超40%，但自4月27日以来，A股开始企稳回暖，这也使得不少基金迅速“收复失地”，成功实现年内业绩回正。具体来看，在剔除4月27日以后成立的新基金后，截至6月24日，全市场一共有696只权益基金年内收益为正，但在4月27日之前，这696只基金中有601只基金今年以来的收益仍为负，这意味着在4月27日以来的反弹中，有601只权益基金成功“填坑”。其中，重仓新能源、汽车等板块的基金近期回血尤其显著，Wind数据显示，自4月27日低点至6月24日区间，113只主动权益基金区间涨幅超50%，其中，信澳新能源精选、金信转型成长、泰达宏利新能源等21只基金的区间涨幅超60%。例如，金信转型创新成长是一只主要聚焦于汽车智能化方向的基金，其截至一季度末的前五大重仓股分别为比亚迪、广汽集团、景嘉微、菱电电控、伯特利。受汽车板块大幅反弹影响，该基金在4月27日至6月24日期间反弹了65.33%，今年以来的整体收益率为12.05%。基金经理杨超在近期表示，新能源车产业链从去年末至今年初发生了较大回调，一方面是因为产业确实遇到一些短期困难，比如上游原材料涨价对产业链成本造成了较大压力，新能源车中芯片急缺对汽车的出货造成了短期影响等。但从长远发展方向来看，这些短期的困扰在发展中都会逐步解决，特别是随着毫米波雷达、激光雷达等新技术逐步应用，汽车智能化已经进入初步导入期，并逐渐进入快速发展的阶段，汽车智能化可能是未来10年有快速发展潜力的方向之一。除了上述基金外，多位明星基金经理的产品也在近期成功“填坑”，包括丘栋荣的中庚价值领航、任相栋的兴证全球合衡三年、陆彬的汇丰晋信研究精选、刘畅畅的华安产业精选、神爱前的平安品质优选等，这些明星基金截至6月24日的年内收益均已经回正。“固收+”业绩分化首尾相差近30%在股市大幅震荡的同时，2022年的债市也跌宕起伏，这使得“固收+”在今年上半年一度腹背受敌，但也有基金经理凭借资产配置和风险控制取得了不错收益。据Wind数据统计，截至6月24日，全市场一共有1176只“固收+”基金，其中352只年内收益为正，占比近三成。其中最高一只今年以来收益率为9.17%，最差的下跌了18.72%，首尾相差约28%。和主动权益基金类似，“固收+”今年以来的收益前三名也全部由一人包揽。Wind数据显示，截至6月24日，张翼飞管理的安信民稳增长A、安信平衡增利A、安信稳健聚申A分别位列“固收+”基金业绩前三，年内收益率分别为9.17%、6.75%、6.55%。张翼飞是安信基金混合资产投资部总经理，从过往定期报告来看，其股票持仓偏好低估值、高分红行业，长期重仓配置地产、银行、煤炭等，转债部分偏好债性强、绝对价格低的品种，纯债部分则偏向于防御性策略，不做信用、久期上的暴露，整体呈现出偏防御、绝对收益、深度价值的风格。除了张翼飞管理的上述基金外，唐赟和周珊珊管理的交银稳固收益、马龙和王刚管理的招商安鼎平衡A、侯杰和孙麓深管理的招商稳旺A等“固收+”产品也均在年内取得了超5%的收益。展望后市，张翼飞在近期表示，随着后续稳增长政策逐步明确，并逐渐落实到相关层面，偏权益型资产中的部分行业和标的或面临边际改善的机会。目前债市收益率仍处于历史较低水平，收益率下行空间有限，在久期及杠杆的运用上偏谨慎。权益市场整体以震荡为主，部分低估值价值型标的目前性价比较好，并存在政策催化的可能性。警惕高位股，看好低位价值股，部分基本面优秀、前期调整较多的标的已进入关注区间。原油基金霸榜QDII港股基金奋起直追在股债双双震荡下，国际冲突和能源紧缺问题使得原油QDII基金在今年领跑全市场。据Wind数据统计，截至6月23日，嘉实原油以50.61%的年内收益率排名QDII基金业绩第一，与此同时，这也是今年以来全市场业绩最好的公募基金。此外，国泰大宗商品、易方达原油A人民币、南方原油A分别以48.16%、47.25%、46.95%的收益率紧随其后。从QDII的角度来看，在今年的业绩前十名单中，原油基金占据了六席，此外，国泰大宗商品、信诚全球商品主题、银行抗通胀主题等名列前茅的基金也均重仓了原油相关的投资品种，可以说是霸榜了QDII。不过，和煤炭板块类似，自6月中旬以来，高企的大宗商品价格出现松动，有消息称欧佩克开始研究下一步增产行动，叠加美联储大幅加息以及美石油企业或“被加税”进一步打压市场信心，国际油价也开始进入高位震荡格局，原油基金随之在近期面临着调整压力，普遍发生了超5%的回调。与此同时，港股却在近期逐渐走强，部分港股基金逐渐开始赶超。例如，成立于4月19日的华安恒生科技联接A恰好诞生于恒生科技指数相对低点的位置，截至6月23日，该基金已经取得了21.34%的收益，跻身QDII基金业绩榜第十名，也成为前十中唯一一只没有重仓原油相关品种的基金。（证券时报）
基金能源陕西煤业
证券时报2022-06-27 12:02
煤炭行情彻底爆了！最牛股大涨超160%，TOP5基金均重点配置，三大驱动全部出现

年初至今，煤炭板块多数个股走势都极为强势，山煤国际年初至今涨超160%，平煤股份、山西焦煤、兰花科创涨超90%。今年以来收益率排名前五的主动权益基金中，均重点配置了煤炭行业个股。
上海能源基金煤炭
证券时报2022-06-09 08:24
扎心了！有人猛亏42%、有人暴赚46%，基金分化有多大？

今年前五月临近收官，伴随着A股市场剧烈波动和结构性分化，主动权益类基金业绩也面临“冰火两重天”。截至5月27日，主动权益类基金中最赚钱基金超46%，最亏钱基金亏42%，首尾业绩相差超88%，煤炭能源、房地产行业为赚钱基金提供了丰厚的超额回报。
基金非银金融陕西煤业
证券时报2022-05-29 18:13
前20大占据2/3市场份额中小基金公司如何突围？

论是海外成熟市场，抑或发展中的新兴市场，资管行业的马太效应都是共同特征。天相投顾数据显示，截至2022年一季度末，剔除货币和理财债基的规模，国内前16家头部基金公司占据54.9%的市场份额，剩下45.1%的市场份额由132家基金公司共同占有。从在管规模、资金流向、基金发行、最终盈利来看，大型基金公司对比小基金拥有绝对优势，且差异还在拉大。在当前A股弱市背景下，中小基金公司“逆水行舟”面临更大压力，他们如何在竞争中突围？事实上，近年仍有一些差异化定位的精品基金公司，规模排名和投资者认可度迅速提升，在某些特色领域已跻身上游甚至“领跑”行业，其中包括特色主动权益基金公司如金鹰基金，以量化指增为特色并定位为基础产品供应商的西部利得基金，还有以定增和主动权益双轮驱动的财通基金，都在激烈的行业竞争中保持向上姿态。前20大基金公司市场份额近2/3如何看待当下公募基金行业的整体竞争格局？诺德基金总经理罗凯对证券时报记者表示：“从外部看，随着近年来监管层面大力推进中长期资金入市，促进机构投资者发展壮大，在市场层面，公募基金的数量呈明显提升态势，这让行业的主要竞争体现在了市场份额的争抢和投资业绩的比拼上。但如果从内在看，这其实是一种公司软实力、管理能力的较量。例如，如何用机制和文化来吸引个人、稳定团队；如何引导团队向前发展和帮助个人快速成长；又该如何激发公司每一位员工发挥潜在才能等等。”罗凯指出，人才是流动的，机制是可变的，文化是沉淀的。只有良好的管理、具有特色的文化才能将这些变量因子更好地融合起来。如果只是单一追求业绩和规模，那么短期会呈现出较明显的效果。但随着市场发展和专业度不断提升，相信越注重内在培养且具备良好管理能力的公司，往往越能获得可持续性的竞争优势。在大资管行业中，公募基金无疑是“排头兵”般的存在。金鹰基金总经理周蔚对记者表示，大资管行业改革背景下，银行理财、信托产品、券商资管集合等各类资管产品都将进入净值化产品赛道，公募基金多年的净值化运作经验更具有先发优势。“随着牌照逐步放开，外资系、个人系基金公司不断涌入，公募基金行业竞争日趋激烈，头部效应越发明显。”周蔚表示，“中小基金公司如果没有自身特色，发展会较为困难，甚至对于新设立的次新基金公司来说生存堪忧。目前行业前20大基金公司市场份额占比近2/3，这也意味着还有100多家公募在瓜分剩余1/3份额。”如何走好差异化路线？中小基金公司突围需要依靠自身持续创新能力，深入挖掘公司特色，走好差异化竞争路线，打造属于自身的核心竞争力，这已成为行业共识。以西部利得基金为例，2014年股权变更完成后，排名偏行业末位的纽银梅隆西部基金更名为西部利得基金，此后开启了“二次创业”历程。西部利得基金定位为行业基础产品供应商，过往7年资管规模稳健提升，截至2022年一季度末，公募管理总规模达852亿元。根据海通证券评级，截至2021年底，该公司七年期基金公司固收类绝对收益率排行第一，近一年权益类绝对收益率排名进入了行业前25%。目前，西部利得已发展为一家以“固收+”和量化指数投资为特色、以主动管理权益和混合资产投资为驱动的精品多元化资产管理公司。对于公司为何以量化指增作为战略抓手，西部利得基金董事长何方表示：“参照海外成熟市场发展规律，指数产品的市场占比在逐步提升。作为新兴市场，中国的资本市场也在遵循这样的发展路径，结合自身的资源特点，我们的指数增强产品有幸抓住了市场机会，也收获了越来越多投资人的关注。作为后发公司，在主动权益的成熟赛道直面激烈竞争挑战很大，基于对行业的判断以及公司自身定位，我们选择先做好基础资产的供应商，一步一个脚印稳步向前。”不过，何方也表示，作为一家后发的基金公司，对于西部利得基金大部分基金经理而言，成长于牛市阶段，这是个人的幸运。但硬币的另一面是，团队中年轻的投研人员尚未经历证券市场周期的考验。“投资体系的成熟没有在熊市中的锤炼是不可能实现的。”“逆水行舟”更不易另外一个例子是金鹰基金，公司积极拥抱市场变化、深化发展特色业务优势，是金鹰基金寻求差异化发展的核心，近几年金鹰基金着力发展权益投资。通过投研一体化改革的持续深入，金鹰基金迎来跨越式发展。对于中小基金公司在发展中可能面临的困境，金鹰基金总经理周蔚认为，首先，头部公司往往具备行业较好的口碑和品牌影响力，更容易吸引行业人才的加入；其次，新发产品更容易获得投资者的关注，在强大的品牌效应和顶流基金经理号召力的加持下，爆款“日光基”频现。而对于中小型基金公司来说，发行新产品可能会受到市场影响力有限、销售渠道门槛较高等因素影响，难以获得重点营销支持。诺德基金总经理罗凯表示，在基金行业的快速发展期，中小基金公司“顺水推舟”的压力其实并不明显。如果一旦遇到行业增长的瓶颈期，那么对于“逆水行舟”的中小基金公司而言，就会更容易出现核心竞争能力不足的劣势。罗凯指出，从整体上来看，大部分中小公司都会表现出短期冲劲十足、长期空间有限的特征，而实际业务的发展也往往会呈现出线性而非指数型增长的特征。因为中小基金在发展中主要面临的困境绝大部分是由于，在需要较长周期的业务孵化及开拓上缺少足够的资源投入。当然，也不排除和公司各层级管理层下达的短期考核指标占全年比重较高相关，在容易推进的业务上投入更多力气，而较难的业务则不愿花费太多精力。但越是难啃的业务，其护城河越高、长期效应也最丰厚。让护城河更宽更深国内公募基金已超140家，同质化竞争趋势愈烈。如何脱颖而出，考验着每一家中小基金公司管理层战略定力及格局视野。对于身处其中的基金管理人来说，一方面是要夯实自身能力圈，让城墙够高，另一方面是构建差异化竞争优势，让护城河更深更宽。成立于2014年7月的创金合信是业内首家成立即实行股权激励的公募基金公司。机制灵活、合伙人文化，提倡和而不同的多样化动态价值投资理念，或是创金合信基金投研团队稳定、业绩表现突出和规模增长的根源。公募、专户业务双轮驱动下，这家年轻的基金公司得以快速发展。公开数据显示，截至2022年3月31日，创金合信基金公募基金管理规模884亿元，非公募专户规模名列前茅。创金合信基金产品布局较有特点，因同时兼容行业配置工具属性和主动管理投资能力，创金合信工业周期、新能源车、医疗保健、大健康、消费、科技、芯片、ESG、碳中和等一批主题明确、风格鲜明的赛道型产品大放异彩。中型基金公司财通基金在业内一直有着“定增王”的称号，作为涉足定增市场最早、业务累计参与规模最大的机构投资者之一，过去十年，财通基金累计参与定增金额超2300亿元、投资项目近1000个。其中2021年，以投资234个投资标的、投资金额286.35亿元，在定增领域继续保持领先。近年来，财通基金在强化传统优势的同时，不断拓宽护城河，从定增向权益、固收、量化等多个领域拓展，形成齐全的公募业务线。目前，财通基金50余人的投研团队风格稳定，拥有垂直一体化的投研体系、严格的决策流程，覆盖了均衡型、成长型和主题型等多种策略类型。（证券时报）
海通证券基金基金公司
证券时报2022-04-25 12:39
深度 | 资管行业马太效应加剧，16巨头占超半壁江山！中小基金公司如何突围？

天相投顾数据显示，截至2022年一季度末，剔除货币和理财债基的规模，国内前16家头部基金公司占据54.9%的市场份额，剩下45.1%的市场份额由132家基金公司共同占有。
海通证券基金资管
券商中国2022-04-25 08:10
突发！这只最牛"固收+"基金突然限购，什么情况？年度亚军基金经理确认"奔私"，开年已有超40人离职

2月21日晚，今年回报7.91%的“固收+”基金安信民稳增长公告，出于保护持有人利益的目的，将自2月22日起实施大额限购，单日限购50万元。数据显示，挂帅安信民稳增长的固收老将张翼飞今年业绩表现突出，管理的10只产品今年全部实现正收益，以四季报的基金份额统计，张翼飞管理的资产规模超过470亿元。
基金基金经理方正证券
券商中国2022-02-22 08:42

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