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【0408脱水研报】海外黄金股“三年三倍”启示，如何精选国内黄金股？关税对垒叠加反垄断调查，化工核心资产迎来国产化机会

今日研报内容： 1、海外黄金股“三年三倍”启示，如何精选国内黄金股？ 2、复盘2018、2020，在基本面的系统性影响出现后，食品饮料板块会阶段性体现出防御属性 3、“对等关税”影响较小，欧洲加速重估风电 4、关税对垒叠加反垄断调查，化工核心资产迎来国产化机会
证券时报·e公司04-08 21:44
A股资产具备反弹基础！十余家公募，火速解读

“对等关税”引发市场巨震！4月7日，受美国关税幅度超预期影响，全球金融市场遭受冲击，A股迎来调整，截至收盘，上证指数下跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%。当日盘中，中央汇金公司公告称坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。随后三大指数跌幅有所收窄。盘后，博时基金、国泰基金、永赢基金、中信保诚基金、鑫元基金、宝盈基金等十余家公募火速进行市场解读，认为尽管此次关税事件会造成短期市场风险偏好的回落，但中长期来看A股市场韧性显著，政策支持、内需驱动和科技自主可控将为市场带来动能。关税影响主要体现在三大方面关于今日A股市场的大幅调整，公募普遍表示，特朗普关税政策超预期加码或成为主要扰动。当地时间4月2日，特朗普宣布对所有国家加征10%的“基准关税”，并对中国、欧盟等贸易逆差大国或地区额外征收更高“对等关税”。4月4日，我国针对美国“对等关税”政策采取了一系列反制措施，包括对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税等。博时基金表示，短期关税摩擦升级导致市场不确定性急剧增加，清明假期间海外市场已出现大幅调整，资金存在避险及回补流动性的诉求。叠加A股自身处于财报披露期，部分前期涨幅较大且尚未得到业绩验证的板块调整压力或更加显著。具体来看，此次关税影响主要体现在三方面：一是对出口链产生影响，中国对美出口占比较高的行业或面临订单收缩和成本上升的压力。二是海外滞胀风险升温，美国加权平均关税升至20%以上，可能推升其国内通胀，限制美联储降息空间，进而通过汇率和资本流动渠道压制全球流动性预期，高估值成长股承压或更显著。三是供应链重构压力，美国意图通过关税倒逼制造业回流，加剧产业链转移担忧，进一步压制市场风险偏好。此外，市场担忧贸易摩擦继续升级会进一步拖累全球经济复苏，导致避险情绪集中释放，风险资产短期或仍面临较大压力。中信保诚基金认为，美国加征基准关税与“对等关税”，加剧全球衰退预期，从各国反馈看，中欧以外国家大多选择不反制、以让促谈，欧洲的反制落地尚需观测，中国选择对等关税反制，短期市场对贸易争端与经济衰退的担忧进一步加大，风险偏好显著回落，引发全球市场的大幅震荡。后续节点上，4月9日对等关税实际落地，如部分国家出现关税减免，可能阶段性缓解市场的恐慌情绪，对于后续围绕关税的博弈需要保持关注。“A股短期的主跌段已完成了大部分，降准、降息的货币政策、消费补贴和两重两新的财政政策已在路上，市场过度的恐慌情绪预计将会得到修正。”鑫元基金认为，今天A股的跌幅，大比例释放了市场的恐慌情绪；万得全A的成交金额环比节前最后一天放大了40%，完成了一定的换手。“本次加征关税虽难免带来部分挑战，但相比2018年或者相比过去3年，中国股票市场具备较多有利条件，包括宏观政策发力的空间和A股的估值优势。”作为QDII投资者，宝盈基金量化投资部总经理蔡丹表示，从宏观层面看，当前我国对于美国出口的依赖性低于过去。从宏观政策来看，已经发生了积极转变，去年9.24之后积极的政策让大家看到了决策层的执行力；去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位，这意味着我国政策框架更为重视从过往强调供给向需求倾斜，在外需面临不确定背景下，稳内需政策有望进一步发力，这将是稳住我国市场自身风险溢价的关键。鉴于本次外部不确定性超预期，国内政策有望加速推出，提振消费、稳住楼市股市和适度宽松流动性等方面的政策均值得期待。政策落地时间需跟踪后续中美贸易谈判结果，以及对出口部门实际影响，4月政治局会议或将成为市场集中博弈的重要时点。此外，从A股估值来看，经历了今日的市场调整后，主流宽基指数的估值均回落至历史中枢以下。蔡丹表示，当前来看，我们认为中国股票市场中短期仍具备相对韧性，“中国资产重估”仍在进行时。近些年中美股市的相关性较低，中国资产对于全球资金具备风险分散价值。短期可关注内需等避险板块就短期市场影响来看，多家基金公司表示，短期市场风险偏好有所回落，可以关注内需消费等避险方向。“结构上看，今日农林牧渔、食品饮料等消费板块表现相对较好，出口链及TMT大幅下跌。”民生加银基金表示，农业、食品饮料等消费板块相对较好主要由于此次美国关税提升的范围和税率大幅超出市场预期，市场预期在外部不确定性加大的背景下，启动内需消费或成为稳定中国经济的必然选择。博时基金表示，4月份市场进入业绩验证期，风险偏好有所回落，叠加外部风险超预期的背景下，市场短期波动率或有抬升。等待风险渐次落地过程中，红利资产或阶段性占优。美国对中国大幅加征关税将进一步拖累中国出口，国内稳增长政策有望在二季度加码以对冲外需不确定性，专项债、特别国债提速及消费补贴等措施有望出台，或可关注政策刺激下顺周期、大消费等内需相关方向。国泰基金认为，当下来看，关税升级事件仍处于初步爆发阶段，短期对市场情绪面冲击较大，增加了市场不确定性，仍需注意避险。短期结构上，考虑两个避险方向：1）绝对的红利避险，包括银行、公用事业；2）具有进口替代可能性的相关行业，包括国防军工、农林牧渔、医药生物。“在市场波动加剧期间，需要适当规避风险，价值、红利方向的抗跌属性更强。”长城基金宏观团队表示，一方面，“高质量+高分红”的红利资产未来可能有更高更稳定的股息率，具有更高的配置价值；另一方面，政策资金对大盘红利稳定板块的增持也有望推动板块的相对收益能有所提升。A股中长期具备较大潜力展望后市，多家公募认为，中国经济具备较强韧性和抗压能力，中美关税冲突无法改变A股“以我为主”的大趋势。永赢基金认为，关税冲击虽然会阶段性加剧市场不确定性，加大A股波动。但放眼中长期，我国经济已具备较强韧性和抗压能力，且降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地；若股市后续明显走弱，“救市资金”也同样值得期待。中美关税冲突无法改变A股“以我为主”的大趋势，市场风险有限，可以结合业绩期，把握调整带来的机会，重视4月底会议。配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、新消费、央企重组三大权重股方向。国泰基金表示，中长期来看，我们认为A股资产具备反弹的基础。随着更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的逐步落地，年初以来经济实现平稳开局。《人民日报》发表的评论员文章也指出“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台”。往后看，国内稳增长政策陆续出台以及中国制造业的全球竞争力持续提升，国内经济的韧性有望延续。同时，估值层面，目前A股市场估值仍处于相对较低的位置。我们认为A股市场中长期仍具备较大潜力。浦银安盛基金认为，我国自2018年以来已具备应对贸易摩擦的充足经验，在自主可控技术发展与供应链调整方面都已做好更充分的准备。此外，与全球其他主流市场相较，我国科技叙事、宏观政策储备、资产估值水平皆具备较多有利条件。在市场调整企稳后，建议对具备中期确定性的资产品种保持紧密关注，如政策大力支持的内需与科技自主可控方向、具备避险属性的高股息红利与黄金方向等。信达澳亚基金表示，从中长期来看，尽管出口导向型行业承压，但政策支持、内需驱动和科技突破为市场提供缓冲。在去年9·24政策转向之后，一揽子政策效果正在逐渐显现（如3月中国制造业PMI升至50.5%，创一年新高，新订单指数达51.8%，显示内需回暖），考虑到国内政策储备较为充裕，前期政策效能传导叠加后续增量政策加码，以及潜在的中国与非美经济体贸易关系的边际改善，均有望推动市场在定价负面因素之后重回上行通道。此外，短期调整兑现后，“四月决断”（A股年报一季报验证期，中国经济数据验证期，美国关税兑现期）压力已基本释放，依旧看好2025年A股市场表现，但后期还需重点关注二季度经济修复成色和国内财政对冲力度。财通基金表示，保持耐心，积极等待机会或是优选方案。总体而言，多元化的投资组合有助于度过市场动荡时期。具体而言，科技方面，美国对中国战略领域的技术仍未放松，预计中美竞争的高科技赛道领域仍值得重点关注；港股方面，恒生科技作为高波动资产，短期快速上涨存在回调需求，不过市场倾向于认为本轮港股行情并未走完；黄金方面，在外部环境不确定加大的背景下，黄金兑美元的替代逻辑仍在加强，关注其配置属性；红利方面；全球市场风险偏好可能面临阶段性波动或收缩，红利资产可能呈现一定的防御特征；债券方面，市场可能会转向交易基本面变化和货币政策前提，债市有望呈现阶段性行情，反弹望持续。关于关税政策对科技板块的影响，蔡丹表示，短期来看，相关板块股票波动可能会比较大。当前来看，科技行业全球分工明确，大多数的终端消费产品在中国内地和亚洲地区生产，这些地区是本次关税政策的受影响区域，从品种来看，智能手机、个人电脑等硬件产品影响最为直接。近年来美国在贸易层面关税加码、科技领域管制加码，呈现出中美竞争多方面加剧态势，科技自立重要性再次提升。我国发布的反制措施，一定程度上或进一步抬升美国相关产品的售价，国产竞品性价比有望进一步提升。从中期来看，我们认为科技板块的中期走势取决于产业景气度和盈利周期，DeepSeek的突破为AI应用场景发展提供了条件，当前AI产业的高景气或仍在早期，未来从算力、云计算等基础设施到应用环节有望逐步兑现盈利，仍是中期的重要主线，回调将迎来布局机会。未来伴随稳增长政策进一步加码、有效需求回升，科技板块有望逐步迎来布局机会。（券商中国）
A股关税中美贸易
券商中国04-07 22:38
刚刚！A50拉升！中央汇金出手，释放什么信号？

在A股市场情绪低迷之际，中央汇金公司再次出手增持。4月7日，富时A50中国指数期货17:00重开后走高，一度涨超3%，截至发稿，涨超2%。该指数16:30收盘下跌8.45%。消息面上，中央汇金公司当天发布公告称，中央汇金公司坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金(ETF)，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。业内人士指出，中央汇金公司增持ETF，一方面为市场带来增量资金；另一方面，中央汇金公告增持ETF有助于提振资本市场信心。同时，各类中长期资金也有望更多地借助ETF布局A股资产。中央汇金历次出手一览中央汇金投资有限责任公司（简称“中央汇金公司”）成立于2003年12月，是由国家出资设立的国有独资公司，对国有重点金融企业进行股权投资，实现国有金融资产保值增值。作为市场中的“国家队”，中央汇金增持往往被认为是稳定市场的重要信号。回顾历史，在市场低迷时期，中央汇金曾多次出手增持。市场分析人士指出，在A股市场走弱的情况下，中央汇金公司作为我国中长期机构投资者的代表，通过增持ETF，展现出了对后市的强烈信心，为市场止跌企稳注入了宝贵的流动性和信心。汇金系持有ETF市值破万亿元近年来，中央汇金公司持续增持ETF，为市场注入流动性和信心。Wind数据显示，截至2024年末，中央汇金投资有限责任公司及其全资子公司中央汇金资产管理有限责任公司合计持有23只ETF产品，总市值达1.04万亿元。从中央汇金公司的操作轨迹来看，去年上半年，中央汇金公司进行了大手笔增持；去年下半年，中央汇金资产管理有限责任公司接力进行增持。截至2024年末，中央汇金投资有限责任公司和中央汇金资产管理有限责任公司持有ETF总市值分别为6616.97亿元、3821.84亿元，两家公司合计持有ETF总市值突破万亿元。具体来看，中央汇金投资有限责任公司持有华泰柏瑞沪深300ETF的市值超1400亿元，持有易方达沪深300ETF的市值在1000亿元以上，持有华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF的市值超过800亿元，持有华夏上证50ETF的市值接近800亿元。值得一提的是，去年四季度期间，中央汇金投资有限责任公司增持了嘉实中证500ETF，同时减持了易方达沪深300ETF部分仓位，其他持有的ETF仓位均不变。中央汇金资产管理有限责任公司持有华泰柏瑞沪深300ETF的市值在1000亿元以上，持有易方达沪深300ETF的市值超过750亿元，持有华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF的市值不低于400亿元。值得注意的是，去年四季度期间，中央汇金资产管理有限责任公司的增持动作频频，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等多只ETF的持仓份额出现明显增加。机构关注“对等关税”带来的冲击近日，特朗普政府加征“对等关税”引发全球市场剧烈波动，机构普遍认为，关税冲击对A股更多体现为短期情绪扰动，中期需关注政策对冲与产业趋势。中信证券研究报告指出，关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。兴业证券认为，特朗普加征关税幅度超出市场预期，全球资产开启避险模式。往后看，随着各国陆续做出反制以及谈判进展，关税不确定性对市场的影响或将进入一个新的阶段。对于A股，短期关税不确定性冲击下，市场也难免出现波动。但立足中长期，当前无论是国内所处的内外部环境、潜在增量政策的储备，还是适应了上一轮贸易冲突后的出口结构优化，以及市场在心理上做好的准备、尤其是以DeepSeek为代表的科技突破对于信心的强化，均非2018年骤然遭遇贸易战时可比。一方面，参考2018—2019年的历史经验已经验证，中美关税冲突对股市的影响多为消息面的短期冲击。并且，其间随着谈判进程的推进，市场同样存在相机反弹的潜力。中信建投指出，当前市场关注点转向年报季，投资者将回归基本面，关注企业实际业绩表现。同时，鉴于全球贸易冲突升级，我国反制措施也是市场关注的焦点问题，以及影响市场走势的主线之一。总的看，市场需合理预期政策节奏，当前重点在于既有政策的落实落地。未来可考虑通过加快拉动内需、相机推出增量政策等措施，稳定市场情绪、增强市场韧性，对冲美国关税冲击。（证券时报）
中央汇金ETFA股
证券时报04-07 19:58
熔断！日韩股市暴跌！韩国紧急出手：暂停程序化交易卖单

全球金融市场继续动荡。美国关税政策对全球金融市场的冲击还在延续，周一亚市早盘，正在交易中的美股股指、原油期货、加密货币、贵金属等继续重挫。继美股上周跌近10%后，周一早盘，美股股指期货开盘后跌幅迅速扩大，其中纳指期货跌超5%，标普500指数期货跌超4%。亚太开盘大跌，截至发稿，日经225指数跌幅扩大至超8%。日本东证指数跌幅扩大至3%。日经225指数和东证指数期货在触及跌停板后暂停交易。韩国KOSPI指数跌4.8%。韩国紧急暂停KOSPI市场的程序化交易卖单。韩国财政部长称，将为迫切需要支持的行业准备相关措施。贵金属大跌，COMEX白银盘中跌逾5%，最低触及27.545美元/盎司。COMEX黄金盘中跌超1%，最低触及2989.1美元/盎司。商品方面，WTI原油一度跌近4%，最低触及59.55美元/桶。加密货币加入了全球市场暴跌行列。比特币和以太坊分别下挫5%、10%，其他加密货币亦重挫。券商中国援引NBC新闻4月6日消息，美国财政部长贝森特淡化了美国股市下跌，称其为“短期”反应。贝森特认为“没有理由”预计特朗普的关税将会导致美国经济衰退。在接受NBC新闻节目“与媒体见面”采访时，贝森特称：“人们有长远的眼光，股市被认为是一项好的投资，因为它是一项长期投资。如果你日复一日、周复一周地看，它的风险非常大。从长远来看，这是一项很好的投资。”贝森特表示，他并不担心美股对特朗普宣布的新一轮关税政策做出的负面反应。机构：中国资产显示出一定韧性多家券商发文解读关税影响。广发证券认为，与上一轮中美贸易摩擦（2018年开始）相比，中美当前境遇已“今时不同往日”。两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。展望来说，不可胜在己，若立于不败之地，先做好自己，一方面增加逆周期调节力度，另一方面加快新质生产力推进科技立国。可胜在敌，待美国国内压力明显增大后，再观察有没有谈判的机会。回到市场，A股可能逐步开始交易国内增加逆周期调节力度、科技立国自主可控、中美谈判等预期。结构上，围绕对冲关税的手段出发，梳理投资机会。中信证券指出，全球资本市场避险情绪升温，中国资产显示出一定韧性。美国新一轮关税范围力度全面超市场预期，新兴市场受冲击更大。政策公布后，美元指数走弱，10年期美债收益率从4.2%跳水至4.0%附近，全球主要股指纷纷下挫，越南胡志明指数当日收跌6.7%，美股两个交易日下跌约10%，相比之下A股的市场表现显示出一定韧性。高关税恐将美国拖入滞胀甚至衰退的泥潭。高关税大概率将推升美国当前来之不易的通胀水平，并有可能将美国经济拖入滞胀甚至衰退的泥潭，也将对联储政策带来扰动；另一方面，如果美股等资产出现大幅波动，特朗普调整关税执行节奏的可能性有待观察。外需冲击下政策发力对冲的必要性提升。3月制造业PMI数据显示，我国宏观经济或仍处在筑底阶段，政策的传导显效还需时间。在这一背景下，我国外需受到冲击，部分行业产能利用率可能进一步承压，政策发力对冲的必要性随之提升。2025年财政政策更加积极，持续用力、更加给力，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间；商务部也于日前召开专题新闻发布会，介绍扩消费重点工作；除此之外还有一揽子已吹风但尚未正式落地的政策储备。对等关税后三个可能的演变阶段。1）流动性危机期：目前尚未确认出现，但应警惕后续出现的可能，美元流动性危机可能导致全球风险资产大跌，美联储介入释放流动性往往标志着流动性危机的结束，为包括A股在内的风险资产提供抄底机会；2）关税政策博弈期：预计至少持续2—3个月或将延续到下半年，不排除市场出现阶段性震荡，可根据自身风险偏好阶段性避险或中仓位参与高抛低吸；3）经济重构期：可能持续5年以上，在美国经济很可能陷入衰退的情况下，中国资产仍拥有跑赢的机会，关注内需刺激政策的出台确认，可能成为新一轮牛市行情起点。中短期聚焦关税免疫和绩优方向。1）全球面临新秩序的不确定性，重视红利资产配置价值；2）短期注意防范海外营收风险，全球竞争力可能转化为相对优势，中长期关注重点或移至“下沉市场”；3）受益于内需循环和供给优化，寻找绩优方向。多家A股公司回应关税影响‍‍‍‍‍‍‍‍‍从A股上市公司已回应的内容来看，不少公司认为美国这一轮关税政策具体如何落地仍待进一步观察，同时各企业也正与客户等商讨如何应对。华利集团表示，“对等关税”政策怎么落地待观察，目前了解到越南等国家与美国在积极沟通、谈判，具体的关税落地还需等后续的信息。依依股份表示，目前全球产能高度集中于中国，具备大规模供应能力的供应商屈指可数。历史上2018年公司出口至美国商品仅短暂加征关税，关税政策的高度不确定性仍需进一步观察。现阶段，公司正积极与客户进行沟通，共同探讨应对策略。同时公司也将加大力度开发新的国际市场和客户资源，例如欧洲的部分国家，以及宠物经济正在兴起的东南亚、南美等地区。另外，公司始终坚持国外加国内市场的双驱动策略，实现国内外业务收入的持续提升，以提高抗风险能力。英派斯表示，公司一直很重视海外市场的拓展，美国市场作为海外市场重要组成部分，公司非常重视，目前关税绝大部分由公司客户承担。目前关税政策尚存在不确定性，公司将持续密切关注相关关税政策变化并积极应对，将积极寻求多种策略以进一步降低关税带来的潜在影响，保证公司稳定经营。新宝股份也表示，公司业务遍布全球，出口销售占比70%—80%，其中在北美市场的销售占公司出口销售的30%—40%，公司出口美国的产品主要采用FOB交易模式，由买方自行清关并支付关税，公司会密切关注相关关税政策变化并积极应对，将积极寻求多种策略以进一步降低关税带来的潜在影响，保证公司稳定经营。（证券时报）
美股日韩股市韩国财政部长
证券时报04-07 08:37
中信证券：关税余波尚存，聚焦核心资产

关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。市场波动加剧但全球仍处于衰退预期交易阶段1）极限施压战略明显，后续各国协商进展和行业豁免情况可能会有变数。我们认为当前的关税政策更多是美方谈判技巧：一是极限施压，给予超预期压力和各国极短应对时间，确保10%的全面关税加征达成，同时还换取其他贸易出口国退让；二是群体博弈，让众多国家彼此观望，如果有国家率先妥协，也会使得其他国家加速谈判。预计后续不少国家实际加征的关税将有所降低，并且不少行业和企业会被豁免，事件的反复还会增多，但大的方向难以逆转。2）中国坚决的关税反制会推动部分高端制造领域和消费领域国产替代。从2024年重点自美进口品类来看：一类是对美依存度较大、短期靠国产替代或从他国进口存在难度，如光学镜头、医疗设备、航天器、血制品等。一类是高端制造品类，可通过国产升级或他国进口来规避影响，如矿物燃料、机械器具、电机、电气等。一类是从全球进口量级偏少，但美国占比高的部分消费品类，此类也可能有更多国产替代，如猪肉、乳制品、个护彩妆、保健品等。3）市场投资者短期将降低风险偏好，但框架暂时仍是衰退预期交易。此次“范围广、税率高、报复烈、影响大”的关税政策后，市场不确定性加大。从市场韧性角度看，A股好于港股，亦好于美股中概股，这主要是由投资者结构决定的。短期看，既不能进行利空出尽的定价，也不能放大恐慌下跌的合理性。由于关税仍存变数，经济衰退也不会立即发生，因此预计全球投资者的交易框架仍然是衰退预期交易，以降低风偏和等待观望为主。中期来看，真正受全球经济衰退影响有限，且符合中国长期战略和政策方向的板块只有真实创新驱动的自主科技，但短期又是受情绪波动影响最大的板块，“比谁更悲观驱动卖出决策”和“比谁更坚定驱动低吸决策”可能持续交锋，板块在此轮调整中会迎来全年最佳的买点。美国衰退交易升温中美周期同频时点可能提前1）从衰退预期交易转向衰退交易的可能性正在上升。关税政策发布前，近5个月美国soft data（如制造业和服务业PMI、消费者信心指数等）已明显转弱。超预期的关税政策加剧了市场对于美国可能发生“类滞胀”的担忧，根据中信证券研究部海外研究组测算，一系列关税措施或累计提振美国PCE平减指数高达1.65%。而反复的通胀都是制约美联储降息的核心阻碍，4月4日美联储主席的表态也印证了其先观望、再行动的纠结心态。我们认为，企业EPS的下行是衰退预期转向真实衰退交易与否的关键印证，通过复盘我们发现，真实衰退交易的初期通常出现在景气周期尾部，即企业EPS开始连续放缓、下滑。因此，未来两个月美股重要公司披露的业绩与管理层指引的调整值得重点追踪。2）中美周期同频共振的时点可能提前。此前我们提出，全球经济走弱叠加关税压力加大等外部风险的积聚，会加速中美政策周期“同频”，有望在今年年中迎来中国2013年以来第四轮总量型刺激政策。从中国角度看，根据中信证券研究部宏观组的测算，极端静态假设下，特朗普上台以来新增的54%关税对我国今年出口和 GDP 的年化增速拖累分别为 8.2 和 0.9 个百分点，外部冲击加剧，国内政策对冲的时点或将提前、力度或将加码。从美国角度看，根据民调机构益普索的民意调查，特朗普的支持率已经降至43%，这是其重返白宫以来的最低水平，如果叠加滞胀乃至衰退压力快速加大，美国经济刺激与外交缓和的政策时点也可能提前。3）我们之前预计的年中配置性机会窗口也可能随之提前，甚至与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。我们此前提出，年内有两个关键时点，一是4月初外部风险落地后带来的交易性机会，二是年中中美经济和政策周期同频后带来的配置性机会。而随着中美周期同频时点可能提前，两个关键时点的区分将更加模糊，很难出现明确的择时窗口。我们建议，更加左侧地聚焦核心资产，随着更多核心资产解除估值压制并走出业绩拐点，市场将更早地迎来2021年以来最重要的一次风格切换。核心资产将更具优势GARP策略预计将明显跑赢从经济政策看，中美政策周期同频后，中国的新一轮内需刺激或打开宏观向上的弹性空间，这种宏观环境更有利于核心资产。从相对盈利优势来看，以我们构建的A股“新核心资产30”和港股“核心资产15”组合观察，ROE、营收增速和净利润率都已经提前于全A非金融板块出现拐点，展现出极强的经营韧性。从长线资金定价看，今年以来不少A股的蓝筹公司赴港上市，全球机构投资者对这些优质公司的追捧可能会给国内投资者以示范，有利于重塑优质核心资产的估值体系。从市场生态变化看，即将落地的公募基金改革举措通过利益机制重塑、产品结构优化和监管效能提升，有望实现公募基金从过往的“赛马模式”逐渐转向“长钱长投”，公募持仓风格将倾向对绩优、具备成长潜力的公司进行长期配置。整体而言，我们认为兼具价值安全边际与增长高确定性的GARP风格或将迎来系统性重估机遇，A股核心资产的配置吸引力也将进一步提升。配置上，短期看好自主可控长期推荐制造领先1）短期我们建议关注具有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司。在关税扰动和科技“卡脖子”背景下，具备技术壁垒和国产替代确定性的硬科技板块或成为短期资金避风港，且受全球宏观下行实质性影响最小。建议关注：1）AI依然是确定性最强的产业趋势，芯片及半导体设备的禁运也可能加码，自主可控的必要性也在提升；2）精密光学、核电设备、医疗器械、工业软件、特种新材料的高端品类仍有较高对美依赖度，国产替代紧迫性上升；3）创新药迎来创新周期和国内政策的底部拐点，前期有较好市场表现，但短期需要密切跟踪美国FDA收紧预算、美国拟出台针对海外生物技术企业的数据安全限制法案，以及5月ASCO大会国内创新药企临床数据的披露进展等。2）短期的其他配置选择：军工、内需、红利。长期的关注方向：全球制造业重建需求与中国技术出海。除了自主可控方向外，短期也可以关注：一是具有情绪催化的军工板块。二是内需属性明确、基本面改善的部分必选消费品种，特别是部分供给来自美国而需求完全来自国内的，具有份额提升空间的部分行业，如猪肉、乳制品、血制品等。三是以电力、运营商、银行等为代表的稳定红利领域。长期看，关税战加剧了全球政经的不确定性，各个国家特别是主要大国，可能在能源、国防、科技、基建领域进行冗余投资，中国制造产能有望受益于全球的“安全优先”战略。此外，中国企业的全球化布局与技术出海也是大势所趋，这也将体现在中国服务贸易加速增长，技术性服务输出将增加。风险因素中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。来源：中信证券研究（券商中国）
中信证券关税衰退预期
券商中国04-06 19:04
中方反制，对美加征34%关税；事关程序化交易，三大交易所联合发布……假期重要消息还有这些

宏观•要闻中国政府关于反对美国滥施关税的立场近期，美国以各种借口宣布对包括中国在内的所有贸易伙伴滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重违反世界贸易组织规则，严重损害以规则为基础的多边贸易体制，严重冲击全球经济秩序稳定，中国政府对此强烈谴责，坚决反对。中方反制，对美加征34%关税根据《中华人民共和国关税法》《中华人民共和国海关法》《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品加征关税。具体来看，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免；2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。两部门：对部分中重稀土相关物项实施出口管制商务部、海关总署公告2025年第18号，公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定。商务部新闻发言人就对中重稀土相关物项实施出口管制应询答记者问表示，根据《中华人民共和国出口管制法》等有关法律法规，4月4日，商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，并于发布之日起正式实施。10%全球关税，正式生效4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施。特朗普表示，对所有国家的基准关税税率为10%，该税率4月5日正式生效。此外，针对对美国征收更高税率的国家收取的更高关税，预计将于4月9日开始执行。金融•证券程序化交易监管最新动态！沪深北三大交易所联合发布4月3日，沪深北交易所发布了《程序化交易管理实施细则》（以下简称《实施细则》），《实施细则》坚持趋利避害、突出公平、从严监管、规范发展的监管目标导向，对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、沪股通管理、监督检查等作出细化规定。记者从相关人士处了解到，交易所已就股票程序化异常交易行为制定具体监控指标，自2024年4月起开始试运行。从试运行情况看，触发相关指标的主要是量化私募、券商自营等机构投资者，中小个人投资者基本未发生相关情况，投资者的正常交易行为不会受到影响。证监会召开专题座谈会证监会党委书记、主席吴清近日召开专题座谈会，与集成电路、新能源汽车、智能制造、新材料、商业航天、网络经济等不同领域的民营科技企业代表深入交流，充分听取意见建议。吴清指出，证监会将以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放。尊重市场规律，切实提升资本市场的包容性、适应性，持续增强规则的透明度、可预期性，进一步完善全链条全生命周期的多层次市场服务体系，加力支持优质民营企业做强做优做大。证监会就《证券投资基金托管业务管理办法》公开征求意见4月3日，证监会就《证券投资基金托管业务管理办法》公开征求意见。证监会介绍，本次修订完善准入门槛，强化实质展业、风险隔离监管要求，压实托管人责任，健全退出机制，允许优质托管机构设立全资子公司专门从事托管业务。意在进一步优化基金托管行业生态，压实托管人责任，切实保护投资者利益，支持托管人依法创新组织架构。央行：3761家银行有存款保险，去年归集保费超600亿元中国人民银行（下称“央行”）4月3日发布的2024年存款保险基金收支情况显示，截至2024年年末，全国参加存款保险的银行业金融机构共计3761家。2024年共归集保费618.831亿元，基金利息收入12.374亿元，股利分红2.276亿元，不良资产清收回款3.658亿元。从使用情况来看，过去一年，央行使用存款保险基金682.886亿元开展风险处置。将2020年蒙商银行66亿元股权出资由存保公司资本金调整为存款保险基金（非新增出资）。截至2024年年末，存款保险基金存款余额698.424亿元。保险资金重大股权投资迎新规4月3日，金融监管总局发布了《关于保险资金未上市企业重大股权投资有关事项的通知》（下称《通知》），将保险资金重大股权投资的行业范围扩大至与保险业务相关的科技、大数据产业，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。同时，《通知》进一步规范明确了保险资金进行重大股权投资的禁止行为，并要求保险机构建立健全股权投资决策流程与授权管理机制，完善股权投资管理制度，加强投后管理和风险隔离。全球富豪，两日损失超39000亿元受美国总统特朗普“对等关税”政策落地影响，近两日，全球金融市场大幅调整，美股连续两日暴跌，蒸发近6.5万亿美元（折合人民币超47万亿元）的市值。除了美股外，欧股、亚太股市、黄金、白银、原油等亦大幅下挫。而在全球市场暴跌后，福布斯实时富豪榜统计显示，仅过去一天，全球最富有20人的财富蒸发了超1000亿美元（约合人民币超7200亿元）。从4月3日开始，全球500名富豪在两天内总共损失了5360亿美元（约合人民币超39000亿元）财富。而“关税风暴”的冲击或许才刚开始。美国多家金融机构分析指出，加征关税可能会导致美国经济陷入衰退。摩根大通最新警告指出，若特朗普政府宣布对美国贸易伙伴加征的关税政策持续实施，可能会导致美国乃至全球经济在2025年陷入衰退。产业•公司特朗普签了：5月2日起，彻底取消800美元“小额豁免”美国白宫网站消息显示，在特朗普4月2日宣布“对等关税”之际，他还签署一项行政令，将从美东时间5月2日起终止从中国内地和中国香港输美小额包裹的免税待遇。所谓的“小额免税”政策，早在1938年就开始实行，最初是为了方便美国游客将旅行纪念品免税运回美国，允许价值不超过5美元（相当于如今的106美元）的小额包裹免税进入美国。关于“小额”的标准在1994年被提高至200美元，2016年提高至800美元。与之紧密相连的是T86清关模式，凡是低于800美元的小额包裹，可以通过T86清关模式简化流程，从而将清关时间压缩到3—5天。知名央企旗下A股紧急声明：不存在爆雷情形4月5日，中粮资本发布声明，称有不法分子通过短信、微信等渠道散布虚假“中粮资本”APP链接，并通过该虚假APP诱导用户充值扣费等。中粮资本声明称，中粮资本旗下各成员单位严格按照金融监管相关法律法规开展业务，并保持稳健经营，不存在爆雷情形。公司官方网站地址为http://www.cofco-capital.com，目前仅以“中粮资本”的名义建立微信公众号，未建立APP应用及任何形式的线上销售渠道。Meta，发布开源人工智能模型Llama 4北京时间4月6日凌晨，美国科技巨头Meta推出了开源人工智能模型Llama 4。据介绍，该模型目前有Scout和Maverick两个版本，是Meta迄今为止最先进的模型，也是同类产品中多模态性最强的模型。苹果手机价格或飙涨？美媒分析美国总统特朗普宣布“对等关税”方案后，苹果公司股价连续两个交易日遭遇重挫。根据彭博社的报道，目前苹果公司90%的手机在中国组装，这意味着，苹果公司将不得不面临一个艰难的选择：是自行消化关税成本，还是将其转嫁给消费者？根据投行摩根士丹利的测算，对华加征关税将使苹果公司每年增加约85亿美元的成本。路透社则援引分析人士的话称，如果苹果公司将关税成本全部转嫁给消费者，iPhone16 Pro Max的在美零售价格将从现在的1599美元，上涨到2300美元（约合16750元人民币）。TikTok最新，特朗普宣布！字节声明当地时间4月4日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，他将再次推迟执行TikTok禁令75天。字节跳动发布声明称，字节跳动公司尚在与美政府商谈之中，未达成任何协议，双方在很多关键问题上仍存分歧。按照中国法律规定，任何协议均须经有关审查程序。本周关注本周新股申购根据发行安排，本周暂有2只新股申购，分别如下：周一：肯特催化申购代码：732120周二：宏工科技申购代码：301662本周解禁股本周A股将有24家上市公司迎来限售股解禁，解禁股对应市值合计350.15亿元。从解禁规模上看，6股解禁市值超过10亿元。上海医药、中复神鹰、灿芯股份排名前三，依次为161.49亿元、94.68亿元、32.15亿元。6股中，中复神鹰、新瀚新材为首发原股东限售股份；灿芯股份、中瑞股份为首发原股东限售股份和首发战略配售股份解禁；上海医药和万盛股份则为定向增发机构配售股份解禁。机构策略中信证券：关税余波尚存聚焦核心资产中信证券研究报告指出，关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。国金证券：港股创新药的“估值扩张弹性、空间”或强于A股国金证券研报认为，AI赋能之下，研发周期缩短、成本下降、效率提升等，均将从中期维度提振创新药企的IRR水平，板块或有望迎来新的成长逻辑。全球医药产业投融资活动回暖，有利创新药企融资现金流改善，在行业投融资周期的显著上行阶段，创新药板块在资本市场上的表现往往都较为出色。静待财政发力，创新药企业存在毛利率修复空间，一方面，“丙类目录”为代表的行业政策发布在即或是板块估值和情绪修复的重要催化，另一方面，“社保注资”或是财政发力的选项之一，从而能够减轻医保支付压力，带动基本医疗保险支出增速持续回暖，创新药板块的营收增速将有望迎来向上拐点，毛利率亦有望修复。港股创新药的“估值扩张弹性、空间”或强于A股。（证券时报）
美国关税中方反制中重稀土出口管制
证券时报04-06 16:43
中信证券：关税余波尚存，聚焦核心资产

人民财讯4月6日电，中信证券研报指出，关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。
中信证券关税衰退预期
人民财讯任丽珺04-06 15:28
惨烈！全球富豪，两日损失超39000亿元

特朗普”对等关税“的冲击波或许才刚开始。受美国总统特朗普“对等关税”政策落地影响，近两日，全球金融市场大幅调整，美股连续两日暴跌，蒸发近6.5万亿美元（折合人民币超47万亿元）的市值。除了美股外，欧股、亚太股市、黄金、白银、原油等亦大幅下挫。而在全球市场暴跌后，福布斯实时富豪榜统计显示，仅过去一天，全球最富有20人的财富蒸发了超1000亿美元（约合人民币超7200亿元）。从4月3日开始，全球500名富豪在两天内总共损失了5360亿美元（合人民币超39000亿元）财富。而“关税风暴”的冲击或许才刚开始。美国多家金融机构分析指出，加征关税可能会导致美国经济陷入衰退。摩根大通最新警告指出，若特朗普政府宣布对美国贸易伙伴加征的关税政策持续实施，可能会导致美国乃至全球经济在2025年陷入衰退。此外，对于美“对等关税”，多方表示将对美国关税政策进行回应，美国消费者将为关税政策带来的物价上涨埋单。4月4日，中国11箭齐发，在全球率先反制美国加征的“对等关税”。全球富豪财富“大蒸发”近两日，全球金融市场大幅下挫。美股方面，道指两日累计跌超9%，纳指跌超11%，标普500指数跌超10%。欧股方面，英国富时100指数两日累计跌超6%，法国CAC40指数跌近7%，德国DAX指数跌近8%，意大利富时MIB指数跌近10%，欧洲斯托克50指数跌超8%。亚太市场方面，日经225指数两日累计跌超5%，韩国综合指数、印度SENSEX30指数累计跌超1.6%，澳洲标普200指数跌超3%，越南胡志明指数跌超8%，泰国SET指数跌超4%。A股沪指周四跌0.24%，深证成指跌1.4%，港股恒指周四跌1.52%，恒生科技指数跌2.09%。商品市场方面，伦敦金现、COMEX黄金两日跌超3%，伦敦银现暴跌超12%，COMEX白银暴跌超14%，ICE布油跌超11%，NYMEX WTI原油跌超13%。而金融市场惨烈的调整，让世界富豪们损失惨重。福布斯实时富豪榜统计显示，仅过去一天，全球最富有20人的财富蒸发了超1000亿美元（约合人民币超7200亿元）。另据外媒报道，在彭博亿万富翁指数中的全球500名富豪遭遇了有史以来最大的两天损失。从周四（4月3日）股市开盘到周五收盘，该富豪榜上的富翁总共损失了5360亿美元（合人民币超39000亿元）。周五，亿万富翁财富缩水3290亿美元，创下2020年新冠疫情高峰以来的最大降幅，超过了周四2080亿美元的跌幅。该财富指数追踪的亿万富翁中，近90%的财富在周五缩水，平均缩水3.5%。多家金融机构：关税新政或使美经济陷入衰退美国多家金融机构分析指出，加征关税可能会导致美国经济陷入衰退。据美国媒体报道，摩根大通经济学家迈克尔·费罗利4日表示，摩根大通预计，美国全年实际国内生产总值将“在美国政府关税新政的重压下”收缩，美国经济恐陷入衰退。摩根大通已将美国全年实际国内生产总值增长预期从此前的增长1.3%下调为收缩0.3%。此外，摩根大通首席经济学家布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）在周四发布的一份题为“血色将至”（There will be blood）的报告中明确表示，这次关税是自1968年以来对美国家庭和企业的最大规模加税。他在报告中写道：“今年全球经济陷入衰退的风险概率由原先的40%上升至60%。”瑞银全球财富管理下调了美股评级，警告对等关税对美国经济的冲击将加剧市场波动，并对全球经济增长产生深远影响。瑞银全球财富管理将美股评级从“有吸引力”下调至“中性”，并将标普500指数年末目标位从6400点大幅下调至5800点，归因于盈利预测和估值的下行风险。“最新宣布的关税力度之大，令我们和整个市场都感到意外。”瑞银全球财富管理首席投资官Mark Haefele在最新发布的报告中写道，“鉴于针锋相对的报复性关税可能升级，232调查可能导致美国进一步加征关税，以及盈利和经济预测的下调前景，市场波动将居高不下。”标普全球将美国经济衰退的概率从3月的25%上调至目前的30%至35%。汇丰银行则将美国股市的衰退概率增加至40%。美国穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪3日在社交媒体称，如果美国全面持续实施其关税政策，即使美国经济不陷入萧条，也将要承受严重的衰退。美国花旗银行集团3日发布投资战略报告称，如果不能通过谈判消除美国加征关税的影响，美国2025年国内生产总值增长可能会被“抹去”。对外经济贸易大学副教授卢杰锋接受央视新闻采访时表示，当前，美国市场投资者恐慌情绪正持续蔓延且不断加剧，可从三个层面来理解。短期而言，市场担忧美国实施的所谓“对等关税”会引发贸易伙伴的反制性关税，进而导致贸易战升级。这种预期促使投资者出于避险本能，纷纷抛售股票等风险资产。中期来看，市场对企业盈利预期有所下调。投资者担忧企业将面临进口成本攀升与出口受阻的双重困境。在制造业与科技业，众多美国公司依赖贸易伙伴供应零部件；在农业与汽车业，则可能直接遭到贸易伙伴的反制性关税冲击。此外，美国零售业也会因商品成本上升，利润空间被大幅压缩。长期而言，投资者对整体经济增长放缓忧心忡忡。特朗普的所谓“对等关税”实际上是贸易保护主义在作祟，这会导致供应链效率降低、成本上升以及消费者物价上涨，最终可能引发经济滞胀风险。可以说，市场所惧怕或恐慌的并非关税本身，而是其引发的短期、中期和长期对经济发展的连锁反应。从市场当前反应可知，特朗普意图借“对等关税”惩罚美国贸易伙伴，但实际受罚的主要是美国自身。（证券时报）
特朗普对等关税金融市场
证券时报04-06 08:17
关税风暴冲击！A股、黄金、债券怎么看？

受关税政策影响，全球股市经历了巨幅震荡，无论是美股、日本等发达市场，还是越南、印度等新兴市场均遭遇了不同程度的下挫。A股盘中在白酒、电力等高股息资产带领下亦冲高回落，沪指更是一度翻红。受相关消息冲击，包括黄金、债券以及股市等多项资产均迎来重估。关于A股，有基金经理认为，可关注纯内需相关、偏防御的行业。如食品饮料、地产、社服等受关税冲击较小，潜在受益后续国内财政、货币政策发力。其次利率预期下行，高股息板块（公用事业、公路铁路等）阶段性有望受益。黄金、债券避险价值凸显在股市巨震之际，频频突破历史新高的黄金避险作用再度凸显。4月3日，关税政策消息一出，全球资产市场同步开启大幅下跌，避险情绪急剧升温，现货黄金价格创下3200美元/盎司历史新高。永赢基金刘庭宇认为，往后看，如果全面对等关税政策无更多实际和解空间，各国都采取反制措施，会处于一个高度波动、避险的阶段，黄金作为对冲不确定性的避险资产将直接受益。其次，全面关税中长期将推高美国的通胀水平，美国经济或将在较长时间内处于滞胀环境中，黄金的抗通胀属性将得以体现。最后，特朗普政策的不确定性将加大其他国家对美国市场的不信任，美元信用损伤、美元走弱，各国央行的长期资金未来或将更加坚定加大对于黄金的增持，与美国资产（美元、美债）逐渐降低关联，传统实际利率框架的投资者也将回流黄金资产。民生加银基金认为，对于债市来说，目前下行的核心阻碍还是央行是否继续紧货币或者控长债。“目前关税冲击导致风险偏好下移，对经济的冲击会逐步体现，对于债市来讲，基本面仍是主逻辑，而央行也要面临多重目标的再平衡。策略上可维持偏高久期，并在适当位置考虑止盈。如果有想小幅拉升久期或者切换个券，目前30年与10年利差不到20BP，吸引力稍显不足，10年价比稍好。”高股息或更抗跌4月3日，A股指数全天震荡，但沪指盘中一度收红，白酒、电力、地产等高股息概念领涨。方正富邦基金经理乔培涛认为，对中国加征的对等关税超出市场预期，对中国经济构成冲击，后续也要关注国内政策的对冲力度。考虑两会中设定的2025年的经济目标，后续财政、货币政策都会加大刺激力度。乔培涛认为，特朗普加征关税对全球经济构成冲击，并且中国出口加征关税显著更高，中国出口面临较大的不确定性。在内需政策尚未明确的情况下，市场阶段性偏向于防御，所以大盘指数阶段性面临调整压力。“但是我们可以关注结构性的机会，我们选取受关税冲击较小且可能受益财政、货币政策发力的交集，可关注纯内需相关、偏防御的行业。如食品饮料、地产、社服等受关税冲击较小，潜在受益后续国内财政、货币政策发力。其次利率预期下行，高股息板块（公用事业、公路铁路等）阶段性有望受益。科技相关的弹性板块需要等待风险偏好的企稳，当前时点面临较大的不确定性。” 乔培涛表示。永赢基金刘庭宇认为，随着金价持续上涨，金矿公司资产负债表已完全修复，分红金额逐年加大，黄金股估值体系有望从传统周期股逻辑转向红利增长股逻辑，即使金价高位震荡，金矿公司仍然可以凭借高ROE和产量增长实现利润增长，并转化为充裕的现金流和股东回报。“从市场风格角度看，在经历了春节躁动后，随着4月初步进入业绩披露期，市场将更重视企业基本面和业绩，市场风格或将切向防御。在当前风险偏好下行的市场风格下，黄金股有望吸引追求业绩确定性的配置型资金，黄金股后续或迎来系统性估值提升。” 刘庭宇表示。中小市场更“受伤”那么，高企的关税对更为依赖美国市场的越南有何影响？在特朗普宣布关税政策后的首个交易日，越南股市主要股指大幅收跌，MSCI越南指数4月3日下跌7.44%，并在次日再度下跌1.53%。截至去年末，投向越南的金额高达44.99亿元，位居所有QDII基金投资区域第四。“超预期，非常超预期”。天弘基金胡超在社交平台发言表示，对越南加征了46%的关税，几乎仅仅低于柬埔寨。短期对于金融市场的冲击是负面的，不管是美国、日本还是其他东南亚国家，大跌基本是躲不过了。大跌之后会分化，各个国家的逻辑就不一样了。美国方面，担忧的是大国的反制措施、潜在攀升的通胀、全球化布局的跨国公司成本上升等等，越南方面，担忧的是如何满足美国的需求、如何盘活国内经济活力以对冲外部风险。除了新兴市场外，发达国家亦难逃暴跌。日经225指数4月3日下跌2.77%，4日继续下跌2.75%。日本央行行长植田和男称，美国关税可能会给日本和全球经济带来下行压力。不过，他也表示，现在很难说美国关税将如何影响日本的物价走势，将从可持续实现2%通胀目标的角度出发，引导适宜的货币政策。日本央行副行长内田真一认为，美国关税对价格影响好坏参半。若经济能持续改善，基础价格上涨，则会上调利率。（券商中国）
关税政策股市A股
券商中国04-04 22:59
券商火速解读美国加征关税！

当地时间4月2日，特朗普援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），宣布对全球进口商品加征10%的基准关税，并对部分经济体征收更高的税率。由于对等关税加征幅度远超市场预期，消息一出，全球资产价格剧烈动荡，美股期货下跌，美元指数下跌，黄金价格上涨。与此同时，多家券商研究所火线分析认为，特朗普在超预期加征关税的同时，设定了缓和生效时间，谈判意图明显。尤其加征关税不仅影响全球经济增长，还将给美国经济本身带来伤害，预计最终政策执行力度还有减免空间。短期市场避险情绪突显，建议可寻找黄金避险、政策对冲等方向的投资机会。加征幅度远超预期从政策细节来看，美国将对所有国家设立10%的“最低基准关税”，同时对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。包括对越南、泰国分别加征46%、36%，以及对印度、日本和欧盟分别加征26%、24%和20%。“此前市场根据其他经济体对美国的超额关税，以及超额增值税（或消费税）来推测美国对各经济体加征关税的幅度，低估了本次政策力度。”粤开证券首席经济学家罗志恒分析道，之前市场预期，特朗普对重点经济体征收的对等关税税率将不超过15%，此前已被额外加征关税的经济体可能不是本轮重点针对对象，但实际情况更超预期。所谓“对等关税”，即一个经济体对美国开征多少关税，美国会向对方开征同等幅度的关税。罗志恒强调，虽然特朗普及其团队声称对等关税主要是考虑到各国的关税和非关税壁垒，但实际上美国公布的其他经济体对美关税税率显示，这并非真正的关税税率，而是简单根据美国对主要贸易伙伴的贸易逆差占美国对该经济体进口的比重来测算的。中金公司研究部海外策略首席分析师刘刚进一步指出，此次特朗普关税政策超预期之处主要体现为四点：所有贸易伙伴10%的基线关税；对于逆差更大伙伴实施“折扣后的对等关税”，不仅针对增值税，而且还针对非关税贸易壁垒，使得关税税率大幅超出预期；取消800美元以下的小额包裹豁免；汽车25%关税于4月2日午夜生效。不过他也提到，部分商品得益豁免此次关税。比如“对等关税”对加拿大和墨西哥，满足美墨加协定商品暂时豁免，此前232条款下加征的钢铝25%与汽车25%将不与对等关税叠加，铜、药品、半导体和木材及未来会受232条款约束的商品，贵金属、美国没有的能源和其它矿物等。全球经济或遭冲击浦银国际首席宏观分析师金晓雯称，毫无疑问，美国加征关税将不利于世界经济增长，并可能对美国降通胀造成严重障碍。据估算，仅考虑将美国平均关税税率提高到10%，就将再将通胀率拉高0.30~0.59个百分点，“对等关税”影响或许更大。在关税给经济造成较大伤害的情况下，美联储或将政策重心偏向稳增长，在高通胀情况下毅然继续降息。在罗志恒看来，加征关税还会对美国出口依赖度较大的经济体带来较大冲击，以低端商品出口为主的越南或首当其冲。此前，诸多厂商出于规避关税考虑外迁到越南等地设厂，带动越南经济发展，但美国对越南的对等关税税率之高，将极大冲击越南的出口，国内企业赴越南投资设厂的步伐也将放缓。此外，部分经济或通过降低关税、加大美国商品采购等方式予以妥协让步，或导致其本土产业遭受美国商品冲击，尤其是缺乏技术优势的农业和制造业领域。“特朗普对等关税总体力度较高，但距离生效尚有时间，可能会有谈判或沟通。”开源证券宏观经济首席分析师何宁认为，虽然本次对等关税总体力度较高，但特朗普设定了缓和时间，其谈判意图相对明显。结合前期印度等国表示愿意削减部分产品关税税率，从而与美国达成贸易协定。大概率美国会给予部分国家或产品一定程度的关税豁免、减轻，其最终的实际执行力度应该会有所下降，甚至可能在生效前便会出现部分豁免。金晓雯也提到，不同寻常的高关税税率或许不会长期执行。“对等关税”一定程度上是特朗普和其他国家进行政治和经济谈判的筹码，考虑到对美国经济本身的伤害，特朗普有可能在和重要贸易伙伴进行双边磋商之后暂缓或者降低某些国家的“对等关税”，不过10%的“最低基准关税”或将对大多数国家保留。短期避险情绪升温特朗普新关税政策带来的不确定性冲击全球市场，资产价格波动明显抬升，部分市场避险情绪突显。刘刚表示，政策公布后，盘后期货出现大跌，纳指和标普500期货跌幅均在4%左右，一些受贸易政策影响较大的市场和外需敞口较大的个股，也可能会有阶段性压力。美元走弱，美债利率骤降，黄金走强，都是典型的避险交易。对于美国市场而言，短期的避险交易可能成为主导，利好美债黄金，不利好美股美元。港股市场短期可能因为情绪的冲击而承压，但如果内需对冲力度大，那么反而能够起到比较好的对冲效果，届时也会提供较好的再介入机会。“对市场而言，4月2日可能并非不确定性落地，而是新的不确定性的开始。”华泰证券研究所所长张继强建议，不确定性环境下建议寻找新的避险资产，一是黄金在对冲关税以及滞胀风险的效果优于美债、美元，二是沿着各国国内政策对冲方向寻找结构性机会，如欧洲的军工、基建、制造业，国内的大消费板块等。与此同时，特朗普关税在力度、透明度等方面都充满不确定性，很可能带来交易性机会。兴银基金也指出，本轮政策大幅超出市场预期，债市做多情绪大幅升温，截至4月3日早盘走出强势表现，10年期和30年期国债收益率较月初整体下行6-9bp。往后看，市场可能会转向交易基本面变化和货币政策前提，债市有望呈现阶段性牛市行情。策略上建议积极参与债市行情，并对货币政策短期内变化保持密切关注。（券商中国）
美国加征关税国际紧急经济权力法全球经济增长
券商中国04-03 16:32

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