财政部将激活市场风险偏好？券商解读来了

国务院新闻办公室于10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。会上，财政部宣布了研究扩大专项债使用范围，支持收购存量商品房用作保障型住房；发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本；一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务等一系列增量政策。

市场分析认为，本次发布会并未对财政政策安排的具体额度进行详细介绍，但“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”的表述充分展示了财政实现收支平衡、完成全年预算目标、支撑经济稳中向好的强大决心和能力。

随着相关程序的逐步推进，后续财政政策发力加码仍然可期，对于发力空间的确定仍然值得市场进行持续关注。在短期政策发力预期持续存在情况下，预计后续长端利率或保持震荡态势。10年国债或在2.0%—2.2%区间运行。

“随着增量财政政策逐步落地，市场风险偏好会显著提升，权益市场表现会更好，债市很可能会进入‘垃圾时间’。”上海一家券商资管投研负责人对券商中国记者表示。

增量政策提升市场信心

“虽然财政部发布会没有公布相关的金额，但是我们内部预测总规模会在6万亿元以上，而且发布会提到了‘中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间’，这也会增强市场对后续政策的信心。”前述资管人士表示。

类似的观点得到机构人士普遍认可。东方金诚首席宏观分析师王青分析，本次一揽子增量政策中的财政政策增量规模将不低于4万亿，超出市场预期。这将直接推动四季度GDP增速升至5.0%以上，进而顺利完成全年“5.0%左右”的增长目标，并为明年继续保持5.0%左右的较快经济增长提供重要支撑。

东北证券也对券商中国记者表示，本次国新办发布会对于后续财政政策的相关表述比较积极。虽然受法律程序约束，本次发布会并未对财政政策安排的具体额度进行详细介绍，但“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”的表述充分展示了财政实现收支平衡、完成全年预算目标、支撑经济稳中向好的强大决心和能力。

财政发力的强大决心可能会对权益市场情绪提供进一步的情绪支撑蓄力，A股市场的牛市行情仍然可期，但是债市可能受到压制。

“本次发布会释放了相对积极的政策信号，并为后续政策发力预留了充足空间，有望对权益市场起到有效的支撑与托底作用，助推权益市场重回上涨行情。”浙商证券固收分析师覃汉分析，权益市场走强的确定性相对较高，但由于基本面尚处修复过程中，债券市场行情或如2014年—2015年牛市期间一样演绎横盘震荡行情。10年国债收益率核心震荡区间或为2.10%—2.20%，向下难以突破2.00%整数点位。

“增量政策预计将陆续出台，经济基本面的修复预计也将持续进行，因此建议投资者在乐观中保持一分谨慎。稳增长目标不变，则逆周期调控的可能性一直存在。维持10年期国债收益率在2.00%—2.20%区间内波动、2.10%中枢以上增配的判断不变。”华金证券研究所固收高级分析师牛逸。

不过，东北证券表示，一方面本次发布会并未公开披露财政安排的具体额度，另一方面从政策底向经济底的传导仍需时间，当前政策发力对于债券投资的风险影响也相对可控，债市出现大幅回调的风险可能不大。

信用债或有更好机会

在10月12日的会议上，财政部宣布，“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”。这意味着今年地方政府债务限额将从当前的46.79万亿较大幅度上调；额度上调后，将在四季度发行较大规模的地方政府特殊再融资债券，用于置换地方政府存量隐性债务。

对于债券市场而言，这一政策可能对于以城投为主的信用债带来更直接的影响。

中金公司表示，从化债、给银行注资以及帮助开发商保交楼的角度来看，本次财政政策的核心其实更注重缓解存量经济的债务风险，降低地方政府、城投平台、银行和开发商的风险。从这个逻辑上来看，其实是比较利好存量信用债，包括城投债、国有银行二永债和部分优质地产债。

“毕竟存量债务风险下降，对应违约风险下降，就意味着信用利差能继续压缩，或者信用利差的压缩也是健康的。”中金公司在最新的研究报告中分析。

国盛证券也表示，新的一轮大规模化债的开启，意味着城投的债务将更多地置换为地方政府债，城投的债务风险将得到进一步的缓解。这将直接对城投债产生利好。同时，这将进一步减少高票息资产规模，降低信用利差，带来整体广谱利率的进一步下行。而发行国债补充大行资本金，也将降低大行二级资本债发行需求，减少二永的供给，从供给层面也将对二永带来利好。因而整体信用债利差将进一步压缩，各期限信用债均具有增配价值。